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3为什么说明责任是必要的（第2页）

也就是说，资本成本可以与贴现率画等号。

这意味着资本成本不仅仅指单纯的资金募集所需费用，也可看做事业折扣率。

换言之，事业的现值（PV）会根据该比率发生很大变化。

如果股票价格由金融理论决定的话，该总额所代表的企业市值总额也就由该资本成本的贴现率决定。

资本成本的比率能决定资金募集的成本，从而决定事业价值。

通过减少收益偏差，将不确定性风险尽量明确化并制定对策，就能降低资本成本的比率，其结果就是提高事业价值。

这是金融理论中非常重要的精华，将在最后一章做详述。

Q&A

——我感觉参考过去的数据比较容易确定市场风险溢价，但不确定性溢价又该怎么决定呢？我想了解一下实际的例子。

星野本章已经进一步分析了不确定性风险的主要因素，但即使如此也很难预估不确定风险溢价是因为现实中往往不尽如人意。

针对市场风险溢价的评价也是金融理论中正在飞速发展的领域，MBA中也将其作为金融理论的中心概念进行详解（参照60页的CAPM）。

而它之所以会发展如此迅速，我认为与数据化日益简单密不可分。

另一方面，关于不确定性溢价，要计算出收益究竟有多大的不确定性是不可能的，实际会受很大的主观影响。

它没有定律或行情，现实中往往只能大致认定“约为10%、15%，也有可能高于20%”

。

——感觉更多的是基于经验来决定呢。

星野不过要强调的一点是，“虽然数值化很难，但并不意味着这不重要”

。

在不确定性的基础上设定的比率是非常重要的，这能避免“购买高价股票”

所造成的损失。

仅凭过去的实绩难以应付未来变化的状况在现实中非常常见，尤其是在最近变化剧烈的经济环境中，不确定性风险的溢价的存在感甚至超过了市场风险溢价，给比率带来了更大的影响。

对于当今商界人士，也就是各位而言，具备思考不确定性风险的常识和敏感的直觉也变得日趋重要了。

■进阶解说

对于未知事物往往会过于恐惧

即使结论相同，但人类往往更讨厌不透明的未知事物。

美国曾做过一个有名的实验，将有颜色的球放进箱子里，箱子A和箱子B都放入100个球。

箱子A放入50个红球和50个黑球，箱子B则不知道各放了多少个红黑球。

被实验者事先确定选择红或黑的某一色为自己的颜色，再从箱子中取球，并且可以自行决定挑选箱子A或B中的任意一个。

这时的概率其实A和B都是50%（A不用解释。

B中红球或黑球可能一方偏多，但由于自己事先选定了颜色，所以也是50%概率），但大部分人都讨厌箱B，更喜欢箱A。

也就是说，即使期待值相同，但已知球的构成比不清楚球的构成明显更具吸引力。

这也是不确定性的风险比市场风险溢价更容易被夸大的依据。

这种不确定性也被称作“奈特的不确定性”

（经济学家富兰克·奈特于1921年率先提出这一概念）。

奈特还认为通过了解这种风险能帮助企业家获得利润。

这种想法表明了与市场平均联动的β无关的过剩回报α的存在，并在现代又得到了进一步评价。

此外，凯恩斯经济学中则称其为“动物精神”

（animalspirit）。

（cf.《危险·不确定性以及利润》富兰克·奈特、《风险，模糊和萨维奇公理》丹尼尔·艾尔斯伯格、《追求α的男人们》彼得·L.伯恩斯坦著、《动物精神》乔治·阿克洛夫、罗伯特·席勒著）