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第二章 利用市场的非理性（第1页）

第二章利用市场的非理性

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巴菲特说，他之所以能有今天的投资成就，是依靠了自己的自律和别人的愚蠢。

巴菲特正是那个在股市非常低迷时低价拣走别人只敢看不敢买的股票，从而成为让研究有效市场理论的教授无法解释的华尔街股神。

一、市场决非总是有效

如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎马口铁罐到处流浪。

——沃伦·巴菲特

曾经有一则小故事这样讲述了有效市场理论的无效：两位信奉有效市场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方有一张像是10美元的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位拦住他说，“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么会还在那里呢？”

就在他俩争论时，一位叫花子冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授。

巴菲特本人对充斥学院研究的有效市场理论不屑一顾。

巴菲特认为，根本没有必要学习那些有效市场理论：“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么贝塔值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。

事实上，大家最好对这些东西一无所知。

当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是那些东西。

我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。”

巴菲特认为市场并不总是有效的，而是经常无效的。

他持续战胜市场的原因是远比“市场先生”

更加了解买人的公司并能够正确估价，从而利用市场价格与内在价值的差异获利。

巴菲特用60年的套利经验来对有效市场理论进行了最猛烈的抨击，并用他最成功的投资案例——投资《华盛顿邮报》说明，如果在普遍信奉有效市场理论的环境中投资更容易击败市场。

市场总是无所不知。

因此，信奉有效市场理论的教授们说，让一只猴子往股票一览表上掷飞镖所投中的股票而形成的投资组合，其预期收益率会毫不逊色于一个最聪明且最勤奋的证券分析师选出的投资组合。

更令人吃惊的是，信奉有效市场理论的并不仅仅是那些学术人士，甚至还有许多专业投资人和公司经理。

正如他们所观察到的那样，“市场经常是有效的，但他们由此得出市场永远是有效的结论就完全大错特错了。

市场经常有效与市场总是有效两个结论的差别，如同白天与黑夜一样截然不同。”

如果有效市场理论是正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。

任何人或团体更不可能持续保持这种超出寻常的业绩。

然而巴菲特在过去几十年的骄人业绩就是确凿的证据，这是可能的。

还有其他几位步巴菲特后尘的聪明券商，他们也打败了市场，其经验也证明了产生超出市场业绩的可能性。

这对于有效市场理论意味着什么呢？

关于有效市场理论为什么不堪一击的主要原因可以总结如下：

（1）投资者不可能总是理智的。

按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。

然而大量行为心理学的研究表明，投资者并不拥有理智期望值。

（2）投资者对信息的分析不正确。

他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。

（3）业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。