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89 格雷厄姆安全边际理论 赔钱的概率越小越安全（第1页）

89.格雷厄姆安全边际理论：赔钱的概率越小越安全

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格雷厄姆是第一个在证券分析中提出“内在价值”

概念的投资大师，“一般来说，内在价值是指一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格”

。

◎安全边际越大，赔钱概率越小

安全边际理论就是指以低于内在价值的价格进行某种投资的可能性，价格越低于内在价值，则安全边际越大。

这也是价值投资基于的主要理论。

安全边际越大，那么赔钱的概率就越小。

当内在价值被低估的时候，则安全边际为正，当内在价值与价格相当的时候，安全边际为零，而当内在价值被高估的时候则不存在安全边际，或安全边际为负。

像格雷厄姆这一类价值投资者而言，安全边际理论的意义在于，只寻找那些价值被低估尤其是被严重低估的投资对象，它们的安全边际比较大。

那么，赔钱的概率就比较小。

价值投资者关注的是内在价值与市场价格之间的差距。

但是，内在价值与价格的不同之处在于，内在价值的不确定性，至少与市场价格相比，内在价值则更显抽象，绝不是简单地与账面价值等同。

同时，内在价值也不是由盈利能力决定的，因为盈利能力是对未来的预期，而未来的预期一般而言难以确定。

而且，投资者也不能保证目前的盈利能力能保持多久。

投资的内在价值随着时间增长，呈现稳定的上升趋势，然而市场价值（价格）却呈现大幅度的上下波动，当价格大幅低于折让价值（低于内在价值的40%）时，此时是最好的买入时机，安全边际有60%的区间。

其实价值投资并不是一定要确定某一投资的内在价值到底是多少，而是弄清楚其内在价值是否足够，简单而言就是，是否比市场价格高或低。

因此，只需要一个大概的近似于内在价值的数字就足够了。

就像我们要知道一位女士是否成婚并不需要打听她的确切年龄一样。

运用于实际上就是，如果某项投资的市场价格变得过高或过低，那么我们就很容易确定其安全边际是否足够大，就是内在价值被严重高估还是低估。

就像一家箱包公司的股票，我们很难决定股价应该接近20美元还是200美元，但是，如果它的市场价格是10美元，那么其内在价值肯定高于其市场价格。

因此，在投资分析中使用的内在价值的概念具有灵活性。

在不同的情况下，内在价值的确定程度也有所不同。

确定程度可以由一个近似值的范围来反映。

如果市场形势不甚明朗，那么这个范围也就可以相应地扩大，就像箱包公司的内在价值可以在从20美元一直到200美元这个区间浮动。

虽然内在价值不确定性的范围如此之大，但是如果其当前的市场价格大大超出这个范围，那么投资者仍然可以十分确定其安全边际有多大。

◎价值投资也没有那么简单