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§后期喜欢用现金购买股份（第2页）

他举例说，伯克希尔公司自从1967年收购国家产险公司开始，接着是喜诗糖果公司、水牛城日报公司、斯科特·费策公司、政府雇员保险公司等等。

伯克希尔公司当初收购这些企业时采用的都是现金，而事实证明，它们后来的业绩表现都非常令人满意，并且大大超过预期。

巴菲特的意思是说，历史经验表明，如果伯克希尔公司收购这些企业时付出的不是现金而是以股换股，说不定现在就会因为“鱼和熊掌不可兼得”

而感到惋惜了。

他开玩笑说，Guenevere曾经说，他这辈子一定可以找到一位非常理想的伴侣，因为这个世界上的所有人条件都比他好，他随便找一个就是一位“理想”

伴侣；而现在（1997年）对于伯克希尔公司来说呢，恰恰相反，要找到这样的理想伴侣实在困难。

巴菲特的意思是说，现在值得伯克希尔公司用以股换股方式收购的企业实在太少了。

所以在可以预见的将来，除非遇到特殊情况，他和查理·芒格是再也不愿意用以股换股方式收购企业了。

如果对方非要伯克希尔公司以股换股，他会婉言拒绝，或者用一个非常优惠的现金收购价让对方感到满意而放弃初衷。

他介绍说，今后伯克希尔公司购并企业时会从两方面严格把关：一是相对于对方的股票价格来说伯克希尔公司的股票价格被高估；二是两家公司合并后所得到的业绩要高于两家企业独立运营时的业绩。

不过从过去的经验看，伯克希尔公司的股票价格很少被高估，所以前一种情况实在很少见；至于后面的一种情况也很不切合实际——伯克希尔公司购并的企业能做到在兼并后保持原有经营业绩就很不错了（要知道这些企业原来都很优秀），要想做到1+1＞2实在困难。

巴菲特承认，在其他地方发生的企业购并案中，确实有一些是具备1+1＞2综合效应的，但通常会发现，这时候买方所付出的代价过高。

要知道，无论该企业（卖方）的经营成本有多高、预期效益不理想，只要买方有强烈的购买意愿，其他人就会做出一份貌似合理的评估结果来迎合他，从而促使这种不合理的购并案成为现实。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中证实，当年伯克希尔公司一口气完成了8桩购并案，总金额高达80亿美元。

需要指出的是，这些收购资金全都是伯克希尔公司自有资金支付的，没有一分钱借款。

其中97%支付的是现金，以股换股比例只有3%。

这表明，收购这些企业后，伯克希尔公司流通在外的股份仅仅增加了0.3个百分点。

而即使这样，这时候伯克希尔公司依然拥有充足的现金流，随时可以购买规模更大的企业。

[启示录]

注重考察企业内在价值的巴菲特当然是个“实用主义”

者。

在伯克希尔公司早期他主张以股换股，看中的是这种操作有利可图；而到后期以股换股不合算时，他当然会反过来主张用现金支付购并费用了。