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22 从喜诗糖果认识特许权（第1页）

22从喜诗糖果认识特许权

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巴菲特对价值投资理论的最大贡献，就是他发现了经济特许权的存在。

这一重大发现，是他从买入喜诗糖果公司开始的，从此他便对此熟门熟路起来。

★从喜诗糖果认识经济特许权

查理跟我有太多理由要感谢喜斯糖果及其总经理查克，最明显的原因是他们帮我们赚了那么多钱，而且其间的过程是如此令人愉快，还有一点同样重要的是拥有喜斯糖果让我们对于强势的特许事业有更深一层的认识，我们靠着在喜斯身上所学的东西，在别的股票投资上又赚了更多的钱。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特是这样炼成的】

巴菲特认为，投资股票必须关注该公司是否具有经济特许权。

经济特许权就像一项秘密武器，使得该公司在竞争中立于不败之地。

巴菲特对经济特许权的认识，最早是从喜诗糖果身上开始的。

巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中，详细叙述了当年买入喜诗糖果公司的情形。

他回忆说，那是1972年1月3日，伯克希尔公司所属子公司中有一家叫蓝筹票据的公司，准备购并美国西海岸一家盒装巧克力制造、销售商喜诗糖果公司。

当时喜诗糖果公司提出的报价是，用税后取得的100%的股权换算成4000万美元。

由于当时该公司账上现金有1000万美元，所以伯克希尔公司实际上需要付出的代价应该是3000万美元。

当时巴菲特和查理·芒格对经济特许权的真正价值还没有足够认识，所以在他们看过对方账本、发现账面净值只有700万美元时表示，最高只愿意出2500万美元的买入价，而且一口咬定只愿意出这个价，超过了就不要。

而凡是了解巴菲特品性的人都知道，他开出的价格从来都是一口价：要么成交，要么拉倒。

如果当时这笔成交价格谈不拢，也就没有了后来的喜诗糖果公司的一系列故事。

令巴菲特感到幸运的是，喜诗糖果公司居然接受了2500万美元的报价。

如果当时喜诗糖果公司坚持非要3000万美元的话，巴菲特事后一定会感到非常痛心的。

因为在当时巴菲特已经很看好喜诗糖果公司的那种定价魔力，以及当时喜诗糖果公司副总经理查克（Chus）的管理才能。

并购案完成后，巴菲特在短短5分钟内就和查克达成合约，由他出任总经理，并且谈妥了具体薪资报酬。

巴菲特的一贯做法是，无所谓签不签书面协议，双方倡导诚信守诺。

事实上，直到几十年过去后的现在，他们之间也没有一份书面契约，全靠君子协定走到今天。

20年过后回过头来看，喜诗糖果公司的年销售额已经从1972年的0.29亿美元增长到1991年的1.96亿美元；而收购它的那家蓝筹票据公司的同期票据买卖收入却从1.025亿美元下降到0.12亿美元。

更令巴菲特喜出望外的是，喜诗糖果公司的利润增长速度大大超过销售增长速度，税前获利从1972年的420万美元一路增长到1991年的4240万美元，税前利润率在1991年达到21.6%的最高纪录。

在这20年间，伯克希尔公司对喜诗糖果公司的投入除了当初购并时账面上的700万美元外，累计只留下1800万美元的未分配利润，所以1991年末喜诗糖果公司的资金投入实际上仍然只有2500万美元；可是20年间它的累计利润却高达4.1亿美元，交纳所得税后，全部返回给了蓝筹票据公司和伯克希尔公司用于获利更高的投资项目。

巴菲特说，喜诗糖果公司的经营特点是销售额逐步下降、销售利润逐步上升，并且受经济景气指数影响较大，尤其是每年下半年就更是如此了。

例如1991年的销售额和上一年度基本相当，可是由于年末最后两个月的旺季销售额减少了4%，获利只增长了7%。

研究当年销售减少的原因，是因为当年加利福尼亚州开始对零食征收营业税。

喜诗糖果公司80%的销售在加利福尼亚州，由于每个市镇的营业税征收比例各有不同，所以总体来看营业税的征收比例约为7%～8%。

巧克力究竟算不算零食呢？巴菲特笑着说，虽然他是加利福尼亚州公平交易委员会的税务专家，可是对这个问题也搞不清。