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§利率调整怎样影响股票收益利率和股票（第2页）

①我国股市对利率调整具有一定敏感性

这种敏感性从统计学研究来看，它的方差、均值的F（用组内均方去除以组间均方的商，如果F值接近1，说明各组均数之间的差异没有统计学意义；如果F值远远大于1，则说明各组均数间的差异具有统计学意义）和t检验（在对均值进行假设检验时，与方差分析相类似的另一种参数检验方法）大多数情况下都会通过显著性检验。

也就是说，利率调整后，股票指数的方差和均值都发生了显著改变。

不过总体来看，如果利率调整前后方差没有显著变化，这时候股票指数的均值变化会较小；相反，股票指数的均值则会发生显著变化。

②我国股市对利率调整又不是太敏感

从上述期间13次利率变动的影响看，利率下调有时候不但没能引起股指上升甚至还会一直下跌。

1996年5月1日、1998年3月25日、1998年12月7日的情形都是如此，这又是为什么呢？分析表明：

a.利率调整只是股市变动的诸多影响因素之一

除此以外，还有许多因素是可以制约股市发展的。

尤其是在一个不成熟股市中，决不可以小看了庄家操纵、行政干预、投机过度、信息不对称等不规范因素对股市走势的干扰。

例如，我国股市中的投机因素太强，2007年股市暴涨、2008年股市暴跌，其中相当一部分因素是过度投机和非理性行为造成的，大大破坏了利率与股票价格之间正常的联动关系。

b.股市发展对利率调整缺乏应有敏感度

一方面是我国正处于经济转轨时期，各种社会福利保障制度如医疗、住房、教育制度改革，使得居民对未来预期不稳定，从而导致利率变动所带来的投资替代效应不强；另一方面，我国居民参与股市投资的比例并不是很高，这也必然使得银行利率的调整对股市资金流量影响不大，弱化了利率变动对投资的替代效应。

c.真正能影响股市发展的应当是实际利率

我们知道，利率分为名义利率和实际利率。

虽然名义利率和实际利率有关系，但还不能说调整名义利率就是调整实际利率，因为在这其中还有一个物价指数的变量在起作用。

目前国际上通用的实际利率计算公式是：实际利率=（1+名义利率）／（1+物价指数）―1。

也可以简单地理解为：实际利率=名义利率－物价指数。

显而易见，利率调整的只是名义利率，而能够对股市走势产生影响的应该是实际利率，并不是名义利率。

尤其是在物价指数不断变动的背景下，名义利率的上升或下降幅度较大，有可能使得实际利率的变动方向与名义利率相反。

如果是这样，利率调整与股票指数的涨跌方向就更没有一致性了。

例如，1997年末我国一年期存款利率为5.67%，当时的物价指数为0.8%，表明实际利率为4.87%。

一年后的1998年末，我国一年期存款利率为3.78%，物价指数为－2.6%，这时候的实际利率高达6.38%。

了解了这一点就容易理解，1998年连续几次利率下调后，实际利率反而升高了，为什么？因为物价指数在那里起作用。

这时候再看股票指数一直在下跌，当然就比较容易理解了。

d.股票指数变动对利率调整有一定的滞后性和条件性

意思是说，利率调整对股市走势的影响作用不一定会马上表现出来，要等到市场主体心态趋稳之后才能显现出来。

例如，1996年8月23日、1998年7月1日两次下调利息，利率下调3天后股票指数都出现了显著上升，而且保持了相当长的一段时间。

这说明利率下调的不利因素已经在消息出台后3天内消化完毕，之后反映的才是对这两次利率调整的的客观结果。

e.利率调整对股市的刺激效应会呈递减趋势

究其原因在于，这种一而再、再而三的利率调整效应会被股市提前消化。

例如2007年5月19日的利率上调，当时的居民消费价格指数已经连续2个月超过3%，市场不但早有心理准备，而且早就盼望着出台升息政策了。

所以，这时候利率上调政策真的出台时就很难达到预期效果。

事实上，就在利率上调的消息公布前一星期，股市就出现了2次震**，已经在相当程度上消化了利率上调可能带来的影响。

【金融学点睛】

一般地说，从长期来看，利率调整对股市走势有显著影响——提高利率会导致股票指数下跌，降低利率会导致股票指数上涨。