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股市疯狂不表明获利能力强（第2页）

但所有投资都有风险，尤其是当投资风险超过你的承受能力，甚至导致前期业绩**然无存乃至倾家**产的时候，就更要对此提高警惕。

为此，巴菲特在阅读财务年报时重点考察该公司的内在价值，考察该公司本身的获利能力而不是股市表现，实在是抓住了根本。

所以巴菲特说，当伯克希尔公司的保险业务规模越来越大，浮存金数额越来越多时，伯克希尔公司当然会把有价证券列入投资组合，并且确定以下五种投资方式：一是长期股票投资，二是长期固定收益债券投资，三是中期固定收益债券投资，四是短期约当现金投资，五是短期套利交易投资。

在这五种投资方式中，股票投资是最有乐趣的。

巴菲特的意思是说，如果你能找到一家经营得当、经营业绩蒸蒸日上，可是其内在价值又被严重低估的股票投资，那么你就会获得非常可观的投资收益，他的原话是“你很有机会会挥出大满贯的全垒打”

。

不过他马上又补充说，很不幸的是他根本就找不到这样好的投资对象。

撇开当时的股市表现不谈，巴菲特着眼于美国股市的总体规模，发现这些上市公司的平均投资报酬率为12%。

如果把这些投资业绩全部回馈给投资者，再扣除投资者在股市进出中付出的税费，那么平均每位投资者从股市中所得到的投资获利率必将比这个数据要低。

换句话说，如果某年股市给投资者的平均回报率要高于此数，就可以认定当年的股市表现是“疯狂”

的。

他说，虽然牛市可以暂时模糊这一定律，但却无法推翻这一定律。

不但股票是这样，债券投资也是如此。

有鉴于此，伯克希尔公司一般来说对长期债券投资不感兴趣，究其原因在于未来十多年间的通货膨胀完全会吞没从中获得的回报。

不投资债券，甚至也不想投资股票，还有什么好的投资项目呢？巴菲特介绍说，与它们相比，他更倾向于“持续地把资金运用在套利之上”

。

关于这一点，从巴菲特几十年来的投资经历看，确实如此。

细细研究会发现，伯克希尔公司的主要获利来源就在于几次大的股票套利。

为什么仅有的几次股票套利就能获得非凡投资获利呢？巴菲特介绍说，这是因为伯克希尔公司的股票套利与众不同：别人每年都要进行几十起套利行为，而伯克希尔公司只锁定在少数几个案例上，专门寻找消息明朗化的“白马”

进行投资。

这样做虽然获利空间会小一些，但投资失败的机会也会减少许多，例如1986年就只进行了一笔套利交易。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读年报时要更关注该公司的内在价值未来是否有较大的上升空间，而不是这家上市公司的股票价格是否会迅速攀升。

归根到底，股票价格的涨跌一定会建立在内在价值基础之上的。