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内在价值究竟怎么算出来（第1页）

内在价值究竟怎么算出来

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内在价值究竟怎么算出来

我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值。

任何人在计算实质价值时，都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动会影响到最后计算出来的结果。

虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注计算内在价值的方法。

虽然内在价值的概念本身有些含糊不清，但这个概念却是投资股票时最重要的概念，也是唯一能够衡量、评估投资的合理标准。

巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，他把内在价值的概念定义为一家企业在其未来生涯中所能产生的现金流量的折现值。

这种现金流量的修正和折现率变动，都会影响到最后计算出来的内在价值数额。

虽然这样说有些模糊难辨，但内在价值的概念却是最重要的，也是唯一能够作为评估该股票的合理方法。

不用说，内在价值的计算方法很多，例如有基于资产规模的价值评估法、根据市盈率等相对指标进行测算的相对价值评估法、根据未来现金流量贴现进行的贴现现金流量模型法等等。

巴菲特认为，在这其中唯一正确的方法是最后一种，即1942年约翰·伯尔·威廉斯在《价值投资理论》一书中提出的贴现现金流量模型。

他说，无论从理论还是操作实践上看，这种方法最适合对具有持续竞争优势的上市公司进行价值评估。

这时候的现金流量依据是所有者收益，贴现率可以参照长期国债利率来进行。

对于具有持续竞争优势的上市公司，它们的内在价值与众不同的是具有巨大的经济商誉。

也就是说，该公司超额盈利能力形成的经济价值会远远大于有形资产净值。

这部分差额，就表现为经济特许权创造的超额价值，在内在价值计算中要特别注意这一点。

他说，贴现现金流量模型法对股票、债券内在价值的评估都是同等适用的，而其他评估方法无论是股利收益率、市盈率还是市值净值比，包括成长率法，实际上和股票内在价值的评估都没有关系，除非它们能提供该股票未来现金流入、流出的一些线索。

不过这样一来，就又变成贴现现金模型法了。

下面通过一个具体例子来考察巴菲特怎样评估企业内在价值。

巴菲特在1988年准备投资可口可乐股票时，首先计算出该公司在此以前的7年中，年平均现金流增长率为17.8%。

接下来，他假设可口可乐公司在以后的10年中，每年的现金增长率为15%。

容易看出，这一测算数据是比较保守的，也是容易实现的。