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§关注具有差异化优势的公司（第1页）

§关注具有差异化优势的公司

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你得懂这个企业（的业务），不然，没有一个公式能够计算出内在价值。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者应当好好利用股市的非理性，在买入股票时特别注重该公司是否具有差异化竞争优势。

在他看来，非常难以模仿的产业竞争优势，再加上该公司管理层在业务经营和资本配置方面拥有的高超技巧，这样的上市公司最值得理性投资者投资。

巴菲特在伯克希尔公司2009年年报致股东的一封信中说，由于受全球金融危机影响，伯克希尔公司下属几乎所有的制造、服务及零售业都受到严重影响，可是分销企业麦克莱恩公司却是例外。

麦克莱恩公司的主要业务是向零售商提供日用品、食品及其他非食品类货物，拥有55个分销中心，其最大的客户就是著名的零售企业沃尔玛超市，2009年实现税前收益3.44亿美元。

原因在哪里呢？巴菲特解释说，就在于该企业的差异化优势——“麦克莱恩最重要的资产是格雷迪·罗齐尔”

。

雷迪·罗齐尔当然就是麦克莱恩公司首席执行官了，也是巴菲特心目中的明星经理人。

紧接着，巴菲特照例不忘口头表扬一番伯克希尔公司下属9大行业的明星经理人名单。

表示，伯克希尔公司一些下属企业尽管销售下滑，但盈利依然增长，主要应归功于这些明星经理人领导得好。

例如，当年伯克希尔公司旗下的马尔蒙公司和伊斯卡公司就都同样具有这种差异化优势。

马尔蒙公司在弗拉特·普塔克领导下，创造了尽管销售减少27%、可是税前利润却依然增长13.5%的历史最好成绩，通过成本管理弥补了收益下滑。

还有就是坐落在以色列的刀具制造商伊斯卡公司，当其他两家同行年内大多数时间都在亏本运营时，虽然它的经营业绩也有明显下滑，但却依然保持盈利；一旦制造业开始复苏，其加速发展态势将拭目以待。

再以巴菲特最欣赏的政府雇员保险公司为例。

该公司已经成为美国第三大汽车保险商，主要为政府雇员、军人等成熟稳重而又谨慎的顾客，提供汽车、住房、财产保险服务。

几十年来，该公司在汽车保险业务方面声誉鹊起，赢得了大批的忠诚客户。

巴菲特当初投资政府雇员保险公司，主要是看中两点：一是它的良好信誉，尤其是那些安全驾驶的司机在这里投保能够得到低成本、高质量的服务，所以回头率非常高；二是这家公司的销售方式比较特别，能够大大降低销售成本——其他保险公司都是通过代理商卖保险的，为此不得不要付出10%至20%的保险代理费；而它主要创造性地发明了直销方式，把保险单直接寄到司机家里。

这样做，既能加强与客户之间的直接联系，又能节省不菲的人员销售费用。

政府雇员保险公司创建于1936年，20世纪60年代取得蓬勃发展，可是1974年出现了首次亏损，亏损额为600万美元；随之而来的1975年亏损额骤然高达1.26亿美元，致使公司出现了非常严重的财务危机，已经到了破产的边缘。

巴菲特历来不相信“咸鱼翻身”

，可是他至1976年拜访了政府雇员保险公司的管理层后认为，这家公司应当除外。

在此以前，他曾经直接、间接地接触了几十个产业中的几百家“咸鱼公司”

，从多方面考察它们经营业绩的发展变化。

所以，他为自己的这一发现感到惊喜。