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§私募股权的投资过程（第2页）

一般来说，企业发展早期资金需求量小、风险却大，发展中后期所需资金量大、风险却相对较小，所以，股权基金对项目的投资会分阶段投入；与此同时，这种分期投入也会便于股权基金视项目发展趋势决定是不是继续追加投入。

只有前一投资达到事先设定目标才会继续投入资金，以控制投资规模，避免不必要的损失。

三是匹配投资策略。

即根据项目进度对资金的需求，投入相应规模的资金，从而避免资金浪费、降低投资风险。

四是组合投资策略。

也就是股权基金不会把自己所有资金全部投入一个企业或项目，而是会分散到多个企业及多个项目，以分散投资风险。

投资管理

私募股权基金在投资管理方面，会设计出一套完整的投资方案和交易构造来实施管理。

这方面主要有以下两点：

一是设计投资方案。

这项工作在尽职调查完成后进行，方案中应当包括估值定价、董事会席会数量、否决权、退出策略、合同条款清单及其他公司治理问题。

由于股权基金与企业的出发点和利益角度不同，所以双方经常会在这上面产生分歧和僵持，所以除了需要一定的谈判技巧之外，还必须有会计师事务所和律师事务所的协助。

二是交易构造和管理。

上面已经提到，私募股权投资对项目的投入有多种策略，这虽然能降低投资风险，可是却也会提高项目融资成本，某种程度上对项目融资构成制肘。

而在这个过程中，具体到不同的投资方，会采取不同的监管方式，如报告制度、监控制度、参与重大决策、进行战略指导、寻找战略伙伴发挥协同效应和降低成本、利用自身网络或渠道帮助企业产品尽快进入市场，等等。

项目获利

一般来说，私募股权投资至少会要求有25%至30%的年投资回报率；而实际上，只有20%的项目能够达到这样的回报率，其余的要么持平要么就是亏损。

所以总体上看，这个要求是不高的。

在国外，私募股权投资大多会以优先股或可转换债的方式入股，通过事先约定的固定分红，来保障获得最低的投资回报，并且在企业清算时有优于普通股的分配权。

而在我国，因为没有明确优先股地位，所以这种做法行不通。

另外就是，国外的条款中一般会包括卖出选择权和转股条款。

具体地说，卖股选择权就是要求被投资企业如果没能在约定时间上市，就必须按照约定的价格回购私募股权投资基金投入所形成的那部分股权；否则，私募股权基金就有权出售该公司。

这样做的目的，就是要逼迫该企业拼命上市，否则会“吃不了兜着走”

。

除此以外，从全球来看，私募股权投资获利退出有最普遍的3种方式，我们下节接着再谈。