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羸弱的美联储（第2页）

作为中央银行，要实现充分就业、物价稳定、经济增长和国际收支平衡的目标，一般要通过公开市场操作、再贴现率、存款准备金这三大政策工具实现。

公开市场操作，就是央行在市场上公开买卖有价证券。

作为管理机构，央行买卖证券不是目标，目标是通过有价证券的买卖，实现对货币供应量的调节，进而逆周期地调节经济。

当央行买入证券时，支付货币买回证券，相当于向市场释放流动性，增加了货币供给，会对经济的发展起到一定刺激作用；当央行卖出有价证券时，收回货币，相当于收紧流动性，减少了货币供给，避免经济活动过热。

公开市场操作是对货币供应的微调，具有自主性强、灵活度高、时效性快的特点，因此被很多央行使用。

再贴现就是央行买进商业银行未到期的票据，为后者提供流行性的行为。

在办理再贴现业务时，商业银行需要以一定的利率向央行支付利息，这个利率就是再贴现率。

央行提高再贴现率，商业银行的融资成本增加，信贷规模被压缩；央行降低再贴现率，商业银行的融资成本降低，信贷规模增加。

再贴现率是央行货币政策的三大工具之一，具有短期性、官方性的特点，一般会起到告示作用。

美联储成立之初也使用了公开市场操作业务，但在当时并不是为了调节货币供应量，而是为了增加自己的收入。

第一次世界大战结束后的1919年8月，美国的国债总额达到了226亿美元，其中约191亿美元为战时发行债券，利率一般为3.5%至4.5%。

226亿美元的债务对美国政府来说可谓是债台高筑，因为当时国库只有11亿美元现金。

美联储的主要收入来源于对国民银行的再贴现业务，高额的债务和较低的国债利率，导致美联储的收入难以偿还那么多债务。

如果想增加收入，可以提高再贴现率，但在1919年美联储主席与财政部部长的争执中，财政部部长坚决反对以提高再贴现率的方式来增加美联储的收入。

1921年至1927年间，贴现率逐步由7%下调到3.5%。

办法总比困难多，发现此路不通后，美联储只能进行“金融创新”

，在公开市场买卖证券，试图增加一些收入。

就好像发现新大陆一样喜悦，美联储乐此不疲，最终导致整个货币市场繁荣起来。

美联储持有的政府证券从1921年10月末的1.92亿美元提高到1922年5月的6.03亿美元。

在最初的十年，公开市场操作始终是作为一种创收手段，而非控制利率或者货币发行量的工具。

至于存款准备金，为了抵御风险，是央行要求商业银行上交的钱。

存款准备金率就是上交的钱占商业银行总存款的比例。

存款准备金率提高，商业银行的信贷规模就会缩小，市场上的流动性就会紧缩，相反则宽松。

与前两个工具相比，存款准备金是最直接、影响力最大的工具，但遗憾的是，美联储拥有调节存款准备金的权力已经是1929年之后的事了。

美联储内部的利益纷争，以及货币政策工具作用发挥得不充分，最终导致美联储在早期并没有真正起到一国央行的作用。

从最初的十年看，经验不足的美联储总是在经济繁荣时卖出证券或者降低再贴现率增加货币供应量，在经济萧条时买入证券或者提高再贴现率。

整个19世纪20年代，美联储制定的再贴现率始终低于市场利率，持续为市场提供充足的流动性。

限制信贷的建议在1923年和1925年被美联储否决，并且美联储阻止再贴现利率的上升，这种情况一直持续到1929年第三季度。

稍微有点经济学常识的人都知道，美联储的货币政策是严重错误的，因为顺周期的操作会在繁荣时为泡沫的形成助力，又会让萧条时的经济雪上加霜，最终增加经济和物价的波动性。

正如美联储前主席伯南克所说，在大萧条期间，美联储既没有称职地履行好稳定经济的职能，也没有称职地履行稳定物价的职能。

长此以往，一场新的危机也就在所难免了。

[1]刘鹤，《两次全球大危机的比较研究》，中国经济出版社，2013年版。

[2]张斌彬，《信用扩张、资产价格泡沫与金融危机的关系研究》，东北财经大学硕士学位论文，2011年。