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股票市场的杠杆牛（第2页）

从1927年3月开始，指数从143点再次上涨到了245点，涨幅再次超过70%。

在收音机、航空、电影等新兴行业股票的带动下，道琼斯工业指数从1920年的最低66.75点上涨到1929年最高的381.17点，同期国内发行证券总市值从28亿美元上涨到了90亿美元。

表5-21920年至1931年间道琼斯平均指数变化情况[5]

除了涨幅大、上涨速度快，当时股市的另外一个重要特点是杠杆交易盛行。

所谓杠杆，就是以小博大。

与普通人关系最密切的杠杆就是房贷，付30%本金得到整套房子，相当于3.3倍杠杆，房价上涨10%，对于本金来说收益是33%。

很多人都在抱怨高房价，却不知自己已经在不知不觉中享受了高房价、高杠杆带来的财富。

如果哪天房子真的降价了20%，我相信骂房价下跌的人绝对比现在骂房价上涨的人多。

流水不腐，户枢不蠹，在资本市场中，资金是市场活跃的基础。

20世纪20年代，大量投资者使用保证金账户（MarginAt）。

保证金账户有点类似于今天A股的融资融券账户，投资者只要向证券公司支付一定比例的保证金或者一定的证券，就可以融资买入或者融券在市场上卖出。

根据证监会颁布的《融资融券交易试点实施细则》，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%；投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。

A股市场的融资融券保证金比例为50%，市场波动依然很大，而在20世纪二三十年代，保证金账户只需要10%的资金就可以参与到市场中。

“博一博，单车变摩托”

在那个年代绝对不像现在一样是一句忽悠人的话。

在10%的保证金规则下，10万美元本金可以额外获得100万美元的资金，按照道琼斯指数3倍的涨幅，整个20世纪20年代获利高达300万美元，对于本金来说，是3000%的收益。

任何时代、任何国家的股票市场都会有波动，但在20世纪20年代几乎可以这样说：无论什么时候、买入哪只股票，几乎都是盈利的，疯狂的股市吸引着越来越多的人使用保证金账户。

除了保证金交易，还有经纪人贷款（Broker'sLoan）。

所谓经纪人贷款，就是证券经纪人以自己持有的证券为抵押品向银行申请的贷款，大量资金通过经纪人贷款流入股市，进一步推波助澜。

据统计，1925年至1929年的入市资金翻了一倍多，20世纪20年代初经纪人贷款的规模为10亿美元，1926年上升到了25亿美元，1928年增加到35亿美元，到了1929年1月，经纪人贷款规模暴增到60亿美元，10月初达到了85亿美元，使用保证金交易的投资者在20世纪20年代后期在50万到75万之间。

[6]

保证金交易和经纪人贷款都属于同业拆借的范畴，借钱需要支付一定的利息。

随着市场的火爆，同业拆借的利息水涨船高。

1928年年初只有5%，到了当年年底迅速上升到12%。

利息是资金市场的价格，价格高说明需求大于供给。

不仅是商业银行，有钱人、大公司也纷纷进入同业拆借市场。

1929年，新泽西美孚石油公司平均每天就有6900万美元去这个市场赚上一笔。

疯狂的市场让所有投资者到达了狂热的地步，短期信贷对短线操作者更具有吸引力，商业银行和信托公司纷纷介入证券业务。

商业银行开始并不能直接介入证券业务。

“一战”

期间，商业银行通过附属机构间接介入到债券的营销业务中。