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5学会使用NPV与IRR内部收益率（第4页）

像这样预估偏差程度及其概率（这能从表现偏离平均的数值及其概率之间的关系的标准偏差图表中看出），就能进行大致计算。

这就是金融理论中著名的CAPM（CapitalAssetPrigModel）。

此外，市场整体的偏差平均值就是“市场平均”

，个别的事业（或者公司）可以通过与市场平均的比较数据来表示。

计算方法是从过去数据（大约是最近30～60个月）计算市场平均及该个别事业之间有怎样的联系，用系数表现其相关性。

如果相关性与市场平均相同的话系数为1，如果为8成的话系数为0.8，高5成的话系数则为1.5，完全不相关的话则无限接近于0，完全相反（负相关）的话为-1，负相关5成的话为-0.5。

假设市场平均溢价为5%，相关性为1的话，该事业的溢价也为5%，相关性为1.5的话则溢价为7.5%，相关性为0.5的话溢价则为2.5%，-0.5也为2.5%（计算溢价时使用绝对值进行计算）。

该市场平均的相关性被称作β（beta），表现该事业性质的则是CAPM。

这时要确认通过CAPM计算出的市场风险溢价是否准确，有一个大前提，这个前提就是从过去数据中算出的平均值和其偏差关系必须能适用于将来。

（cf.《公司金融学第8版》理查德·布里利、斯特沃特·梅耶斯、富兰克林·阿兰著，《金融管理》罗伯特·C.希金斯著，《新版GLOBISMBA金融》GLOBIS经营大学院著）

不过这也很难适用于某些事业（比如适用于基础建设事业，但难以适用于新事业）。

那么如果不适用的话该如何设定贴现率呢？本文将在下一节中做详细解说。

前景理论所述的人对价值的感受

为什么风险规避行为需要支付溢价：从行为金融中进行说明

为什么即使期望值一样，只要偏差值大就被认为风险大，从而被要求溢价呢？其中一个有力的说明就是丹尼尔·卡内曼的前景理论。

这个曾获得诺贝尔奖的理论以实验证明了人类对于受损的悲伤远大于赚钱的喜悦。

换言之，超出预期会得到过低评价，低于预期则会得到过高评价，所以即使平均值（期待值）相同，在总额上也会产生不同魅力。

此外，偏差值越大该差距越大。

（cf.TheframingofDedthePsychologyofosTverskyandDanielKahneman）

以身边的例子来说，比起隔一次请客，每次均摊给自己和对方的心理压力都会小一些（以每次双方平均支付同样金额为前提，若非如此另当别论）。

“不确定性”

与风险水平

⑴无风险收益……没有风险的状况

⑵波动率……确定平均值后可能出现的波动

⑶不确定性……能预测但难以估算的平均值

⑷黑天鹅效应……不可预测的罕见情况造成的巨大冲突

⑴是指无风险收益率、⑵是指市场风险溢价、⑶是指以不确定性溢价计算贴现率。

随着⑵、⑶、⑷的层层递进，会感觉比率越来越难以计算，也越来越难以防止损失。

目前还没有发明出针对⑷的风险的计算方法，但现实中的贴现率并不是无法确定的（不然就难以决定价格，也无法进行商业活动了）。

倘若遇到罕见的，无计可施的，没有计算方法的情况，也可以选择无视（本书也没有正面处理）。

不过以此为基础预先设想⑷是有可能出现的情况的话，那么也等于承认任何事都无法做万全准备，虚心地接受结果也许与预测有差距的事实。

（cf.《禁断的市场》曼德尔·B·布罗特、理查德·L·哈德森著、《黑天鹅效应》纳西姆·尼古拉斯·塔勒布著）