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第七章 抓住恰当的套利机会（第4页）

在这个案例中，因为已经正式发表，同时经过法院核准，所以发生意外的概率微乎其微，也就是说，巴菲特可以将成功率或者说是交易将会进行的机会设定为90％。

巴菲特若将他所预期的利益——每股2．43美元乘以90％，会得到2．18美元，实际结果看成功的概率而定。

巴菲特也计算出万一移转未发生时将会损失的金额。

若该项出售计划取消，那么每股的价格将可能会跌回公告出售前的价格。

若出售计划未执行，则贝耶克雪茄公司的股价将回跌至每股4．50美元，这个价格是发表出售和清算声明前的市场价格。

换句话说，巴菲特以每股5．44美元买进的股票，跌到4．50美元，巴菲特每股将亏损0．94美元。

请记住，巴菲特同时也要计算出亏损的概率。

这只需将100％减去成功率的90％就可算出，也就是该项移转计划将会有10％的概率不会发生。

现在，将估计的损失0．94美元乘以10％，则估算出巴菲特的亏损为0．09美元。

紧接着巴菲特要算出移转进行所需的时间，该公司必须在会计年度当中完成资本清算的动作，否则将有增值税的问题。

因此巴菲特可以估算何时发生、何时出售，同时这项程序将在当年度内完成。

因为巴菲特设定一年内将会出售且清算。

以下就是将格雷厄姆公式运用在贝耶克雪茄的情形：

G=2．43美元，事件成功时可预期的利益；

L=0．94美元，事件失败时可预期的损失；

C=90％，可预期的成功机会，以百分比表示；

Y=1年，预期持有股票的时间，以年为单位表示；

P=5．44美元，该证券目前的价格；

年度回报=[90％×2．43—0．94（100％一90％）]÷5．44×100％=38％

如果贝耶克公司的移转和清算按照原定计划进行的话，巴菲特可由此计算出他的年回报率为38％。

就短期信托资金投资而言，回报率可算相当的优厚。

巴菲特操控过各种不同类型的套利机会。

除了贝耶克与PdR交易外，在套利的前提下，他还购买过诸如德州国家石油、艾勒吉斯、克劳福等多家公司。

有时他在一年内可能同时有20多件不同的套利个案，有时候却可能一件也没有。

根据以往的经验来看，巴菲特发现，在套利的范围中，要先明了真正的财富会产生于移转的日期。

这项投资会在这个特定的日期达到最佳利益。

四、通过并购套利使小利源源不断

如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。

——沃伦·巴菲特

1926～1956年，巴菲特的恩师本杰明·格雷厄姆把套利作为他的教学及投资管理活动的基石来看待。

格雷厄姆告诉他的客户们，他们的一部分资金将被用于短期盈利，以获取某些非理性的差价。

这些短期盈利机会包括重组、清算、涉及可转换债券及优先股的套期保值以及购并。

在格雷厄姆早期的投资活动中，有一个套利行为的经营范例，1915年，当时他21岁，他买入了古根海姆公司的股份，这是一家控股公司，每股价值为69美元。

古根海姆在4家铜矿公司中拥有小部分股份，这4家公司是凯尼科特公司、奇诺铜业公司、美国冶炼公司以及雷氏联合公司。

古根海姆合计的股份超过了每股76美元。

因此，在账面上，一个投资者仅以69美元的价格就获得了价值76美元的资产。

格雷厄姆认为，这种情况不可能无限期的保持下去。