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§尤其要注重负债率低的高盈利（第1页）

§尤其要注重负债率低的高盈利

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这是个多种多样的业务组合，销售的产品从迪丽酒吧冰淇淋到波音737的部分产权应有尽有，2005年平均有形资产净值收益率达到令人称奇的22.2%。

值得说明的是，这部分业务经营取得如此之高的收益率，只使用了很小的财务杠杆。

显而易见，我们拥有非常卓越的企业，可是我们是以显著高于其净值的价格收购其中大部分企业的。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

关注投资对象的持续盈利能力是必须的，但同时还必须关注该公司取得这些盈利的负债水平。

在巴菲特看来，企业的财务杠杆越低越好，负债率过高就会带来经营风险。

不过现代企业经营理念通常认为，企业负债率在10%～50%之间比较合理，过低过高都是不好的。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司是一个多种多样的业务组合，其销售的产品从迪丽酒吧（Dilly　Bars）的冰淇淋到波音737飞机的部分产权应有尽有，当年该公司有形资产净值的收益率达到了令人称奇的22.2%。

他特别指出，伯克希尔公司在取得如此之高收益率的同时，只使用了很小一部分财务杠杆。

换句话说，伯克希尔公司的对外负债很少，如果负债率再高一点，收益率还会更高，但这却不是巴菲特的投资风格。

巴菲特说这番话的含义是，伯克希尔公司旗下拥有许多非常卓越的子公司。

要知道，伯克希尔公司当初收购这些企业时，这个价格是明显高于其净值的，这部分收购溢价反映在资产负债表上的“商誉”

栏目中，需要逐年摊销。

如果剔除了这一因素，伯克希尔公司的回报率还会更好。

可以说，巴菲特从来就不主张高负债率，在这方面他和一位现代企业家的要求相距太远。

不过也正因他如此扎实、严谨甚至保守，才避免了一次又一次企业破产倒闭的风险。

他的哲学就是用无休止的积累，投资、赚钱、积累；再投资、再赚钱，再积累，而且必须毫无风险。

好在乎巴菲特的这种资金积累方式并不少早期资本家那样是建立在别人的痛苦之上，也不像同期美国华尔街上那些从别人手中攫取巨额资金的资本家，这就是他拥有个人财富如实庞大却始终屹立不倒的秘诀。

关于这一点，实际上是巴菲特的一种个人特质，融化在他的骨髓里。

例如，1945年巴菲特15岁时，就用自己业余送报积累起来的1200美元个人积蓄，从父亲手中购买了一片40英亩的农场。

在此几年前，巴菲特的父亲就买下了这片农场，可是一直没有耕种过，而现在巴菲特从父亲手中原价买下后转租给别人。

请注意，巴菲特这里用的完全是自有资金，却通过出租实现了手中原有自有资金的自然增值。

20岁时，巴菲特还是一名大学生时个人财产就达到了9800美元。

所以，他坚信自己将来能够赚到更多的钱。