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§从喜诗糖果认识经济特许权（第2页）

事实上，直到几十年过去后的现在，他们之间也没有一份书面契约，全靠君子协定走到今天。

20年过后回过头来看，喜诗糖果公司的年销售额已经从1972年的0.29亿美元增长到1991年的1.96亿美元；而收购它的那家蓝筹票据公司的同期票据买卖收入却从1.025亿美元下降到0.12亿美元。

更令巴菲特喜出望外的是，喜诗糖果公司的利润增长速度大大超过销售增长速度，税前获利从1972年的420万美元一路增长到1991年的4240万美元，税前利润率在1991年达到21.6%的最高纪录。

在这20年间，伯克希尔公司对喜诗糖果公司的投入除了当初购并时账面上的700万美元外，累计只留下1800万美元的未分配利润，所以1991年末喜诗糖果公司的资金投入实际上仍然只有2500万美元；可是20年间它的累计利润却高达4.1亿美元，交纳所得税后，全部返回给了蓝筹票据公司和伯克希尔公司用于获利更高的投资项目。

巴菲特说，喜诗糖果公司的经营特点是销售额逐步下降、销售利润逐步上升，并且受经济景气指数影响较大，尤其是每年下半年就更是如此了。

例如1991年的销售额和上一年度基本相当，可是由于年末最后两个月的旺季销售额减少了4%，获利只增长了7%。

研究当年销售减少的原因，是因为当年加利福尼亚州开始对零食征收营业税。

喜诗糖果公司80%的销售在加利福尼亚州，由于每个市镇的营业税征收比例各有不同，所以总体来看营业税的征收比例约为7%～8%。

巧克力究竟算不算零食呢？巴菲特笑着说，虽然他是加利福尼亚州公平交易委员会的税务专家，可是对这个问题也搞不清。

说句不好听的话，这方面甚至不会比喜欢吃巧克力的小孩更清楚。

因为巧克力在太阳底下一晒就融化了，所以你既可以说它是冰淇淋，也可以说是糖果棒。

这个问题即使加利福尼亚州公平交易委员会主席也搞不清楚，所以他一边反对这个法案，一边还要负责监督执行，真是滑稽得可以。

巴菲特说，1972年时的美国股市中只有少数几只股票能够在保守的会计核算下没有负债、却能像喜诗糖果公司一样持续达到25%以上的有形资产净值的税后收益率。

因为没有负债，所以这样高的收益率显然不是靠存货、应收账款、固定资产公允市场价值实现的，实在是无形资产的功劳。

说得更直接一点就是，这种超额获利回报不是产品的生产成本带来的，其它竞争对手在这一点上也差不多；相反，却是该公司员工、产品、服务在为顾客服务过程中给顾客创造了无数次愉快经历，从而在顾客群中创造了普遍认同的良好声誉的结果。

用中国人容易理解的语言来表达就是，喜诗糖果公司的生意好是因为回头客多；而回头客多，就表现为一种消费者特许权。

消费者如果认定你这个品牌购买，获取超额获利回报也就是必然的了。

[启示录]

巴菲特认为，正是从喜诗糖果开始他对经济特许权有了更深的认识，不仅在喜诗糖果身上赚到了很多钱，而且还为以后的企业购并发挥作用赚到了更多的钱，所以他一直以来都是对喜诗糖果公司心存感激的。