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§负债少的企业股东回报率高（第1页）

§负债少的企业股东回报率高

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查理跟我曾公开表示，如果符合以下两点条件，则股市并未高估：1）利率维持不变或继续下滑，以及2）美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。

现在看起来利率确实又继续下滑，这一点算是符合条件；另一方面，股东权益报酬率仍旧维持在高档。

换句话说，若这种情况继续维持下去，同时利率也能够维持现状，则一般来说没有理由认为现在的股市过于高估。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

在巴菲特看来，只要企业股东回报率维持在一个高位，并且银行利率水平维持不变甚至还在下滑，这时候再高的股票价格也是合理的。

而研究发现，负债率低的企业股东回报率往往高，而且走得稳。

想一想也是，企业负债率低，税前利润用于抵偿利息支出的部分就小，挤占利润的部分就小，股东回报率当然就高了。

虽然企业负债在这方面能够起到一定的杠杆作用，但财务杠杆是一把双刃剑，既可以往这里翘，也可以往那里翘。

巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，虽然他从来不去预测股市走向，可是却仍然可以大约评估某股价是否处于一个合理位置。

他说，在1997年5月举行的伯克希尔公司股东大会上，当时的道·琼斯工业指数大约为7071点，长期国债利率为6.89%，他和查理·芒格就公开表示，只要符合以下两点条件股票价格就没有高估：一是银行利率维持不变，或者还在继续下滑；二是美国企业能够继续维持比较高的股东权益报酬率。

而一年过后回过头来看，这两项条件都是符合的，所以这时候的美国股市就不能算是高估了。

不过如果从比较保守的角度看，股东权益报酬率也是很难一直维持在高位上的。

他的意思是说，一方面负债较少的企业更容易形成较高的股东回报率，从这一点上看不能负债太多；另一方面负债较少虽然比较容易做到，可是如果要长期维持比较高的股东权益报酬率却是不容易做到的。

他举例说，1979年夏天的美国股市到处都是便宜的股票，到处弥漫着悲观情绪，为此他在《福布斯》杂志上发表文章说，“在股票市场中，想让大家有乐观的共识是要付出相当大的代价的。”

他的意思是说，悲观情绪使得许多股票的价格相当吸引人，可是却又不影响它们比较高的投资回报率，投资者应当对此感到高兴才是。

而一年过后回过头来看，美国上市企业的获利大大增加，利率水平又在下跌，这就使得企业所赚取的每一元钱利润比过去更加珍贵了。

从巴菲特的一生看，从财务准则方面来考察他的投资行为，他并不是很关心某一年经营业绩，而是侧重于看四五年来的平均水平。

这主要是：

一是看股东投资回报率，而不是每股利润或每股收益

例如，大多数上市公司都会从上年度的盈利中拿出一部分来增加权益资本，所以这时候的每股收益就不值得大惊小怪。

如果该公司的每股收益增长10%，与此同时权益资本也增长10%，这种每股收益就没有任何意义。