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§负债少的企业股东回报率高（第2页）

所以，投资者这时候应当用投入成本而不是股票价格来衡量股东权益，并且主要是考察经营利润，另外就是负债要少。

如果通过提高财务杠杆才能提高权益资本收益率，那么一旦遇到经济增长放缓或经济衰退，这种权益资本收益率就很脆弱，很可能会掉头向下。

20世纪70年代可口可乐公司在经营战略中提出不再对停滞不前的业务感兴趣，之后卖掉了葡萄酒公司，股东权益资本收益率保持在20%以上，1988年甚至达到31.8%。

正是在此背景下，伯克希尔公司开始大举买入可口可乐公司股票。

二是股东收益

股东收益是巴菲特自己创立的指标，指“公司利润+折旧+摊销-资本性支出-其他需要增加的营运资本”

。

虽然这个指标不能为价值分析提供精确数据，但是他认为“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误”

（著名经济学家凯恩斯的话），这一指标尤其在分析通货膨胀情况下非常有用。

例如经他计算，1973年可口可乐公司的股东收益为1.52亿美元，1980年为2.62亿美元，年平均增长速度高达8%；1988年为8.28亿美元，年平均增长速度高达17.8%。

三是致力于寻求经营利润高的投资对象

经营利润高当然就表明该公司的获利能力强，在这方面巴菲特特别看重该公司能否大刀阔斧地降低成本，认为这才是问题关键。

例如，1980年可口可乐公司的税前利润率不到12%，并且连续5年出现下跌，远远低于1973年的18%。

而当该公司经营利润率超过前期高点达到19%时，巴菲特果断地开始买入可口可乐公司股票。

在压缩成本方面，伯克希尔公司本身就是一个典型。

该公司的费用开支仅仅只有经营利润的1%，而同样获利能力的公司则在10%左右。

四是对公司产生的每1元留存收益要能至少产生1元市场价值

这就是说，该股票市场价值的增量不能低于留存收益。

以华盛顿邮报公司为例，该公司1973年到1992年间一共为股东创造17.55亿美元利润，其中分配给股东2.99亿美元，公司保留了14.56亿美元用于再投资。

而该公司的市场价值1973年为0.8亿美元，1992年则达到27.1亿美元，增加了26.3亿美元。

从这20年间看，该公司每1美元留存收益为股东创造了1.81美元的市场价值，大大超过了巴菲特的标准，难怪他每年都要为华盛顿邮报公司大唱赞歌了。

[启示录]

在考察股票投资价值时，股东权益报酬率高低是一个重要指标，它比每股收益更有用。

并且需要注意的是，只有在没有负债或负债很少的情况下，这种高报酬率才是真实可靠、经得起经济衰退考验的。