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§当买入的价格物有所值时（第1页）

§当买入的价格物有所值时

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投资者的买价决定投资回报率的高低，投资者应该时刻把这个关键因素牢记在心……我从不购买价格并不明显低于企业价值的股票。

——沃伦·巴菲特

[巴菲特投资策略]

巴菲特认为，做买卖最先应该考虑的因素是价格，股票投资也是如此。

道理很简单，只有合理的股价才能买到物有所值，才能取得合理回报。

所以，他无论购买企业或股票，考虑的首先是股价是否物有所值，他永远只做价格明显低于公司内在价值的投资。

要做到这一点，他认为最主要的是考虑两条，一是投资报酬率，二是安全边际。

股票投资不能不考虑投资报酬率，因此也就不能不考虑买入价格。

在将来的股票卖出价格不确定或现在难以确定的情况下，股票投资的升值空间主要取决于买入价格高低。

买入价格越低，报酬率就可能越高，这是一个简单得不能再简单的道理。

在实际买入股票时，很少有人通过买入价来计算投资报酬率，因为卖出价格不知道。

这时，可以通过另一种方式来计算投资报酬率，那就是“盈利额÷买入价格”

——在公司盈利水平一定的前提下，买入价格越高，投资报酬率就越低。

巴菲特认为，这里主要应当关心3个因素：一是每年每股的盈利额，二是股票的可预测性，三是股票价格。

他在考虑是否值得投资某只股票时，就是首先找出这只股票每年每股的盈利额，把它看作是这只股票的投资报酬率的。

接下来，所谓股票的可预测性，是指这家公司要求能够经营稳健，无论是管理层还是经营状况都不希望大起大落，目的是为了保证这种投资报酬率扎实、稳定。

他认为，只有建立在稳定基础上的报酬率才是可靠的。

至于股票价格，上面已经提到，它直接决定投资报酬率的高低，当然就更在考虑之列了。

例如，某家公司上年度每股盈利4美元，如果股票买入价是40美元，那么投资报酬率就可以看作是10%；如果股票买入价是50美元，那么相应地，投资报酬率也就下降到了8%。

巴菲特说，他非常敬佩他的朋友比尔·盖茨及其微软公司，并且认为他是当今全球商业界最聪明、最有创意的经理人。

不过，虽然比尔·盖茨担任伯克希尔公司董事，巴菲特却从来没有买过微软公司的股票。

为什么？巴菲特说，原因就是因为他无法很踏实地估计微软公司未来的盈利和股价。

巴菲特的一贯做法是，如果某家公司不能很清晰地计算出未来价值，那么也就无法进入巴菲特的信心循环（cirfidence），他就不会投资这只股票。

巴菲特的投资原则非常明确：投资每一只股票价格上都要物有所值；哪怕“估计一定会”

有丰厚的回报，但如果无法确切计算其回报率高低，也会被他放弃的。

对于股市中经常有人通过历史资料来评估某只股票未来的股价，巴菲特认为，这种方法的最大缺陷在于不能离开过去的时代背景。

如果某只股票的价格在历史上的表现有特定背景，而这种背景将来不复存在，这种分析和推断就是没有任何依据的。

无疑，建立在这种基础上的股价预测，即使能够得到结果，也不可信。

[课后点评]

股票投资的价格要物有所值。

不但现在的股价在理性范围内，将来的股价也要能准确预期。

而这一切，都是建立在对公司现金流量、内在价值准确预期基础之上的。