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§第3章 债券投资（第3页）

债券的票面利率越高，表明这种债券的利息收入越高，实际上也就意味着这种债券的收益越高。

作为投资者来说，当然希望能买到票面利率高的债券，可是这种票面利率高低最终要取决于发行这种债券时的市场利率状况、债券期限长短、发行者的信用水平、债券的流动性大小等因素。

具体地说就是，发行这种债券时的市场利率水平越高、债券期限越长，票面利率就越高；发行者信用水平越好、债券流动性越好，票面利率就越低。

附带一提的是，债券的票面利率有固定利率和浮动利率之分。

浮动利率的债券会随市场利率的变动而变动。

固定利率的债券虽然不考虑市场利率变动因素，其筹资成本和投资收益可以事先算出来，但投资者同样会面临一种风险，这就是当市场利率上升时，债券发行人有可能会以更高的票面利率发行债券，从而使得你所拥有的债券收益相对降低，引发债券价格的相应下跌；当然，如果市场利率下跌，也可能会引发反向变化，从而使得投资收益的增加。

市场利率和债券价格

市场利率和债券价格之间的关系是反向的。

也就是说，当整个货币市场上的利率升高时债券价格会下降，债券投资效益会减少；当整个货币市场上的利率降低时债券价格会上升，债券投资效益会增加。

当债券价格上升到超过面值或下跌到跌破面值时，债券投资收益率就会与票面利率呈剪刀差关系。

具体地说就是：当债券价格高于面值时，表明这时候的债券收益率要低于票面利率；当债券价格低于面值时，表明这时候的债券收益率要高于票面利率。

债券的投资成本高低

债券的投资成本主要包括三部分：购买成本、交易成本、税收成本，它是对债券投资收入的一种扣除。

不用说，债券的投资成本越高，就表明债券投资收入越低。

具体地说，购买成本是指买入这种债券时所支付的总金额，也叫本金；交易成本就是买卖这种债券时所要支付的佣金、成交手续费、过户手续费等，这构成债券投资的第二重成本；税收成本是指买卖债券所要支付的税金。

根据现行规定，国债的利息收入是免税的，而企业债券的利息收入是要纳税的，如果是机构投资者还需交纳营业税。

市场供求关系、货币政策和财政政策

债券市场供求关系、货币政策和财政政策的变化，主要会对债券价格产生影响。

而投资者买入债券时的价格高低，则直接影响到债券投资的成本大小；投资者卖出债券时的价格高低，又会直接影响到债券投资的收入大小。

所以，这三项因素是决定债券投资收益的重要因素。

债券投资的收益大小，是通过债券收益率指标来衡量的。

债券收益率是债券收益与其投入本金的比率。

由于债券期限不一，所以债券收益率必须统一以年利率来表示。

从债券投资收益的组成看，债券收益率与债券票面利率是两个不同概念，它除了债券票面利息收入外，还包括债券买卖可以获得的差价收入，当然这种差价也可能是负值的。

决定债券收益率高低的主要因素有：债券的票面利率、期限、面值、买入价格。

其计算公式为：

到期本息和－发行价格

债券收益率=―――――――――――×100%

发行价格×偿还年限

由于债券可能会在偿还期到期之前交易过手，所以针对不同的债券投资者对象，还应当分别确定从各自角度出发的不同债券收益率，其计算公式为：

卖出价格－发行价格

+持有期间的利息收入

债券卖出者的收益率=―――――――――――×100%

发行价格×持有年限

到期本息和－买入价格

债券买入者的收益率=―――――――――――×100%