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§价格评估 用全盘买下的方法衡量是否值得（第1页）

§价格评估：用全盘买下的方法衡量是否值得

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格雷厄姆认为：“当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前，至少应该看一眼这些股份的账面价值。”

当然，这不仅仅是看看每股收益有多少这么简单。

要善于用全盘买下的方法考察是否合算，特别关注折旧和有争议的项目是否处理到位。

★假如你全部买下这家公司

★股票内在价值的评估规则

★计算账面价值有时是必须的

★仅仅考察每股收益是不够的

★关注折旧项目与收益的关系

★关注有争议项目的会计处理

假如你全部买下这家公司

市场分析是一门艺术，成功地开展下去需要有特殊的才能。

证券分析同样也是一门艺术，除非分析师有能力和学识，才能获得令人满意的结果。

然而，我们认为，证券分析与市场分析相比有几项优势，这使得前者在那些经过训练的聪明人士来说是更能获得成功的领域。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者购买的股票虽然只是上市公司一部分，比例微不足道，可是却要把它当作假如你购买了整个公司一样来对待。

这样做，不但会更清楚地看清其投资价值，而且会更引起投资者的高度重视，不至于因为这微不足道的持股比例而放松警惕。

格雷厄姆在哥伦比亚大学授课时，完全采用哲学家苏格拉底的方法，采取哈佛大学的案例体系进行教学。

他从来不要求学生相信他的话，而总是鼓励学生讨论，让学生通过激烈的提问自己从中得到正确答案。

1929年末，有位学生对美国和国外电力公司的认股证书很感兴趣。

于是，格雷厄姆告诉学生，美国和国外电力公司是一家控股公司，它的目的是要形成一个公用事业集团。

由于组建公共控股公司的做法在当时还很少见，所以投资者对它发售的各种证券是否可靠应当表示怀疑。

格雷厄姆说，认股证书很难进行分析，因为它只是一种在未来某一天能够以高于现价的价格购买公司股票的权利。

于是，格雷厄姆就让学生假如买下这家公司的全部结果会怎么样，让他去黑板上计算，从而得到当时市场上流通的认股证书总价值究竟有多少？

计算结果表明，公共控股公司的价值超过了宾夕法尼亚铁路公司全部股票的市场价值；而宾夕法尼亚铁路公司是当时美国股市中最优秀的上市公司之一。

这样，这些学生就自然而然得出这样一个结论：当时股市中对美国和国外电力公司认股证书的估价，已经达到过度投机的程度。

1932年6月1日，格雷厄姆在《福布斯》杂志上发表文章，题目是“飞涨的证券和灰心的股东”

。

文章指出，投资者在很多时候都会严重低估上市公司的价值。

他举例说，纽约证券交易所中至少有30%的上市公司，其交易价格低于资产净值和库存现金。

也就是说，如果投资者把这家公司全部买下来，然后进行资产清理出售出去，那么将会得到一笔可观利润，这样的上市公司在股市中至少有30%。

毫无疑问，这同样是一种从整个企业来看问题的观点。