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§价格评估 用全盘买下的方法衡量是否值得（第7页）

因为要知道，该公司的两大业务行业分别是公共事业和石油，在总收益中需要扣除折旧的比率相当大。

也正因如此，普通投资者都不敢想象它报出的数字中居然会没有扣减折旧。

该公司1925年的财务年报表明，计提折旧和耗损费用前的净收益为4024.9万美元，支付利息和优先股股利2662.8万美元，支付少数股东权益212.4万美元，这样，剩下的部分1149.7万美元（4024.9-2662.8-212.4=1149.7）就是为普通股和储备留下的余额，折合成每股收益3.05美元。

请注意，这里漏掉了折旧等费用。

实际上的折旧费用有多少，外人不得而知。

但如果根据该公司1930年恢复计提折旧后的数据看，按照总收入的10%计提是比较合适的（该公司1931年折旧等费用占总收入的比率为10.2%）。

从年报得知，该公司1925年的总收入为12710.8万美元，如果按照10%的比率从中提取1270万美元总折旧，那么，当年该公司的实际收益就变成了亏损120.3万美元。

不用说，这时候的每股收益也是负数了，折合成每股收益为-0.32美元。

城市服务公司作为一家大型公司，漏列这样一笔巨额折旧费用，用财务核算制度不健全来解释显然是不行的。

那么，它为什么要这样做呢？他们的解释是该公司财产的价值增值非常迅速，所以“没有”

发生任何实际折旧，当然也就用不着计提折旧啦。

而真实的原因是什么呢？从上面的计算结果可知，一方面，如果该公司扣除了折旧等费用，每股收益就会从3美元变成亏损，给投资者造成的打击太大；另一方面也容易看出，整个公司的收益是负数，哪里还谈得上像他们所说的资产价值增值非常迅速呢？这不是自己打自己的嘴巴吗！

不仅如此，该公司一方面将折旧等摊销费用抵减收益，另一方面又将其余额直接抵减往年利润。

稍微有点财务知识的投资者都知道，除非出现极端异常情况，否则当年计提的任何折旧都只能抵减收益，不能直接抵减往年利润。

有必要提醒读者注意，根据美国城市电力和照明服务公司债券双联合同中的有关条款，这些上市公司每年都应从盈余中提取一个最低限额，用来保障维护和折旧费用。

这一条款本来的目的是为了保护投资者利益，而现在却被它们用作了误导投资者的工具：该公司的子公司通过这种办法抵减的费用远远高于最低限额；而本来应该计提的折旧储备，也被用来列入收益中。

仅仅从数学关系看，抵减了往年利润，就反衬出“今年”

公司的“盈利能力”

更强了。

这给投资者的误导作用更大，因而这种行为也更恶劣。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，折旧等抵减费用虽然不表现为现实的现金支出，却对正确反映收益起巨大作用。

面对公司的收益数据，投资者应该想到前面提出的3个问题。

关注有争议项目的会计处理

一张以任何真诚的态度通报信息的收益报表，必须至少能够对当年的经营结果提供一个公正和不被歪曲的描述。

对于公众公司来说，直接谎报数据的做法是不多见的。

1932年被曝光的伊瓦尔·克罗伊格公司欺诈事件具有直接谎报的特征；但这一事件的恶劣性和欺骗性程度之高都是绝无仅有的。

大多数重要公司的报表都受到独立注册会计师的审计，他们的验证报告控制在相当有限的会计准确性范围内，因此基本上是可靠的。

但是从普通股分析的角度看，这些经过审计的报表可能需要一些关键的解释和调整处理，其中三个重要的因素更是如此。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，由于上市公司的报表必须经过注册会计师审计，所以明目张胆欺骗投资者的情形比较少见；投资者关注的重点，应当放在那些有争议的会计项目的处理上来。

当然，即使经过注册会计师审计过的财务年报，也要对一些关键问题作出解释，以便能够让投资者更好地接受。

如果这方面不是非常挑剔，就会对该公司的价格评估产生误导。

他说，这方面尤其有3项重要因素值得关注，那就是：①偶然产生的利润或亏损；②上市公司子公司或附属公司的经营情况；③各种储备。