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§挖掘宝藏 用现有资产净值来衡量市场价格（第7页）

与此同时，该公司1932年6月30日资产负债表项目表明，这时候它的各项财务数据是：①拥有现金768.7万美元；②应收账款减去备抵项目后余额为483.8万美元；③存货按成本价和市场价格中较低者计算为321.6万美元；④应收账款36.3万美元；⑤固定资产减去折旧后的净值为2335万美元。

这表明，该公司的股票价格和内在价值相比产生了严重背离：股票总价值只有211.8万美元，还不到现金储备的13，刚刚超过14；与净速动资产总额①+②+③-④=768.7+483.8+321.6-36.3=1537.8万美元相比，还不到它的17；如果包括固定资产净值，更是只相当于它的120！

至此，无论哪一位投资者都能看出来，购买这样的证券不但不会有任何风险，而且还会有巨额获利回报。

看一看该公司后来的发展轨迹吧：1931年1月该公司宣布接管，1932年第一抵押债券的价格就下跌到100美元票面为16美元，1933年实施重组计划后，投资者从中得到40%的现金及后续公司的证券。

1933年年末，现金和后续证券总价值马上回归到与其自身等额的水平，即在短短的两年间，该债券价格就从16美元上涨到100美元！

与此同期，相应地，1932年该公司的信用债券价格下跌到100美元票面为10.5美元，1933年实施重组计划后，投资者从中得到37%的现金以及后续公司证券。

1933年年末，现金和后续证券的总价值回归到它自身价值的70%左右，即在短短的两年间，该债券的价格就从11美元上涨到70美元！

还有一个典型案例是安大略电力服务公司的股票。

该公司发行在外的第一抵押债券1950年到期，年利率为5.5%，1932年7月1日停止支付利息，随即宣布公司重组方案。

消息传出后，100美元面值的债券其交易价格跌到只有21美元。

后来，安大略水电委员会出面购买该公司资产，然后在安大略省政府的足额担保下，水电委员会用900美元的新债券换取1000美元的安大略电力服务公司股票。

1933年12月，这种100美元面值的新债券价格为90美元，实际上这表明，100美元面值的旧债券价格这时候已经上升到了（9001000）×（90100）=81美元，即在短短的半年间，价格从21美元上涨到81美元！

而那些没有换取新债券的旧债券呢，也得到了相当于债券面值70%左右的现金。

格雷厄姆提醒投资者说，一般情况下，如果遇到这样的清算过程，其中似乎总存在着某种价格模式——这时候的证券交易价格，无论与债券价格相比还是和自身内在价值相比，一般都会表现出偏高的趋势。

尤其是当清算过程比较长的时候，这一趋势尤其明显。

究其原因在于，在该公司被清算时，有太多的投资者会对这种证券的低价格表现出极大兴趣。

不过，随着财产清算过程的进行，投资者对其优先股的投资兴趣会逐步减弱，从而导致价格明显下降。

所以，你经常能发现这样一个规律：当重组方案即将宣布时，这时候公司的高级证券价格会跌到最低点。

毫无疑问，这时候就是投资该股票的最好时机。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，当公司面临清算时，往往会出现价格和价值严重背离。

毫无疑问，这时就是投资该股票的最好时机。

算一算菲斯克橡胶公司的账，就能证明这一点。

附权证券比普通股投资价值大

很显然，当一种可转换证券以相对于普通股的转换平价出售时，它比后者更具价值，除非它的价格远远高于投资性价格区间，这会使它仅仅成为普通股契约的另一种形式。

一般来说，以一定的成本换取高级证券的强安全性是值得的。

当可转换证券的投资回报率高于普通股时，这一点是毋庸置疑的，即使前者低于后者，在某种程度上这仍是一种值当的调换。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，附权证券比普通股更具有投资价值。

只要它的价格不是高得离谱，否则，它就会比普通股更值得投资。

即使它的价格略微低于后者，也不必过分担忧，这在某种程度上仍然是一桩划算的买卖。

格雷厄姆说，附权证券往往会出现安全性和获利机会两者美妙的结合。

尤其是附权证券与同一上市公司的普通股相比，投资价值更大。

当然，这一结论是相对而言的，不能孤立地来看。