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§挖掘宝藏 用现有资产净值来衡量市场价格（第9页）

其基本要求是两点：一是它必须经过客观的和有理性的公正分析，表明这种策略是客观有效的；二是它必须和大多数股票投资者或投机者的操作策略有所不同，才可能做到“众人皆醉我独醒”

。

格雷厄姆说，他在研究道·琼斯工业平均指数冷门证券价格行为过程中发现，符合上述要求的投资途径一共有3条。

它们之间的区别很大，并且每种途径都需要具备不同的知识类型，以及相应的不同气质。

其中最重要的一条是，投资廉价股比投资高价股的回报率更高。

他认为，从理论上说，股市中总有一些上市公司的价格会被低估。

因为总有一些上市公司发展活力不够，至少是不那么令人满意，从而在投资者心目中失宠，这是股市的一条基本规律。

认识并掌握这一规律，有助于循此找到最保守、也最有希望的股票投资获利途径。

从这一点出发，双倍投资价值的发现前提是，要求投资者尤其是进攻型投资者，全神贯注地关注那些不引人注意的股票，其中主要是大公司；当然，如果那些规模较小的上市公司的股价被严重低估，也可以关注。

例如，通用汽车公司股票1941年的价格还不到30美元，每年的投资获利一直超过4美元，并且还有超过3.5美元的红利分配。

可是它的股价在1964年时却只有5美元（折算后），投资这样的股票还有什么风险呢？一旦股价反弹，就能给投资者创造不菲的投资回报。

上面提到要特别关注那些大公司，这又是为什么呢？格雷厄姆认为，究其原因在于这些上市公司相对而言更具有双重优势：

优势之一是它们通常具有雄厚的资本资源和智力资源。

一个公司如果拥有这样的基础和实力，在遇到困难和不幸时就容易渡过难关，比较容易恢复到以前曾经有过的辉煌水平。

优势之二是股市对它们业绩方面的任何改善，都会保持某种程度的敏感，即既不会麻木不仁，也不会过度敏感，这对其股价恢复到与其内在价值相符的程度是非常必要的。

格雷厄姆在研究道·琼斯工业平均指数冷门股时，首先假定投资者每年都按照现在或过去年收益的最低价格，选择买入“最便宜”

的6种或10种股票；然后在持有1～5年后卖出，以此来进行对比研究。

通过对过去45年的资料研究发现，1917～1933年中进行这样的投资操作并得不到什么投资收益；可是从1933年开始，如此这般操作的投资收益一直非常成功。

这一结论也得到其他权威分析机构的纷纷证实。

例如，根据Drexel＆pary对1936～1962年26年间的美国股市资料进行研究，其中有18年这些股票的投资业绩要超过道·琼斯工业指数平均水平回报率；7年是持平的；只有1年达不到平均投资回报率。

具体数字表明，投资者如果在1936年将1万美元投资在廉价股票上，1962年将会变成11.92万美元。

如果投资在高价股票上，只会变成1.08万美元。

而在这期间，如果每次都购买同样数量的道·琼斯30种原始股票，26年后股票价值只有3.5万美元；如果把这1万美元平均投资在道·琼斯30种原始股票上，26年后股票价值将会上升到6.1万美元。

上述研究再次表明，购买廉价股的投资回报率要高于股票指数平均回报率；而购买高价股的投资回报率则低于股票指数平均回报率。

格雷厄姆说，类似于这样的研究结果还有很多很多。

例如，S·法兰西斯·尼科尔森通过研究1939～1959年间“全球100种”

可信赖的投资股票，每5年改变一次选择，结果同样表明，股价最低的20种股票的投资回报率，要比股价最高的20种股票的投资回报率高出1～3倍。

这一研究报告发表在1966年6～7月出版的美国《财政分析》杂志上。

格雷厄姆认为，要获得更高的投资回报，投资者与其购买高价股，远远不如购买“长期被忽视、误解或受冷落”

从而使得价格落到不寻常地步的低价股更实惠。