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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第4页）

得到证实的相关事项。

他说，任何有依据的股市预测，都必须建立在密切关注过去实绩记录基础之上。

根据他的经验，凡是建立在过去平均收益基础之上的预测，总会比乐观主义或悲观主义者的凭空想象要准确得多。

除了通过具体数据预测股票投资的吸引力，格雷厄姆还非常擅长于综合考虑其它因素。

不过他的缺点是，虽然他有明确的选股思路，可是当遇到别人有不同意见时，就会尊重别人意见，选择妥协；即使他认为自己的观点肯定正确，也会如此。

例如有一次，美国钢铁公司决定溢价收购联合钢铁公司，而美国钢铁公司这只股票格雷厄姆已经研究多年，对它很熟悉，所以他认定这是一次非常好的套利机会。

方案报给董事会后，董事会不同意。

他们主要担心美国最高法院最终会以违反《反托拉斯法》的理由驳回这次收购行为。

如果是这样，这时候的股票投资就会打个水漂。

可是格雷厄姆认为，这种情形不会出现。

为此，他甚至点名列出了哪些法官会投赞成票、哪些法官会投反对票，从而得出结论说，最高法院最终会以5票对4票通过这项收购案的。

为了慎重起见，董事会决定聘请一位对《反托拉斯法》有深入研究的专家进行咨询。

这位专家同样认为，最高法院最终会以5票对4票否定这项收购案的。

格雷厄姆虽然坚信自己的预测是“正确”

的，却只能服从董事会决定，马上抛掉一半股票。

最终结果正如格雷厄姆预测的那样，最高法院以5票对4票通过了这项收购案。

由此可见，建立在可靠基础上的投资预测，才会具有可靠的结果。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资预测一定要有科学依据，不能人云亦云，更不能凭空想象。

建立在对过去资料分析研究基础之上的预测，虽然仍然有误差，但却是可信的。

从财务年报附注中发现问题

分析家面临的第二个主要问题是，这种既往记录在作为未来收益的指示器方面的功效。

目前，这个问题是证券分析领域中最为重要但也是最不尽如人意的环节。

说它最为重要是因为，我们对以往的记录所进行的费尽心机的研究的唯一实际价值在于，这种研究或许能够给未来的发展提供某种线索；说它最不尽如人意，理由是这些线索从来都不是完全可靠的，而且常常被证明是毫无价值的。

这种缺点严重损害了分析家工作的价值，不过并没有完全消灭这种价值。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者分析股票和股市，当然离不开对财务年报的分析和研究。

可现在面临的问题是，一方面，这种分析和研究无疑是有价值的；另一方面，这种价值对未来该股票走势究竟有多大作用又值得怀疑。

要解决这一矛盾，很重要的一点是从财务年报附注中发现问题。

如果仅仅看资产负债表、损益表而忽视附注，有时候会步入歧途。

他举例说，美国股市中有一家上市公司名叫夏威夷轮船公司（AHS）。

它在1940～1947年财务年报上的每股平均收益反映为4.25美元，红利分配为3.20美元。

1947年末，该股票价格为39.5美元，当年每股收益3.85美元，红利分配3美元。

综合各种信息表明，当时的美国商业船队在经营业绩方面并没什么出色表现，这样的股票对投资者也没什么吸引力，该公司年报中也是这样认为的。

并且提请注意，该公司在第二次世界大战前的9年中几乎没什么利润，而同期股市中的大多数股票的利润都要比公用事业类股票多。

然而，细心的投资者会从该公司财务年报附注中发现，该公司拥有大量额外资产，其数量相当于库存现金，约有800万美元，纳税后有550万美元之多。

分摊到普通股上，大约为每股14美元。