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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第6页）

格雷厄姆认为，股市大盘是很难进行分析和预测的，究其原因在于它的投机性太强。

他说，如果投资者通过对1920年左右美国股市中的几只股票进行对比分析，就会更好地理解这个问题。

例如，当时有一家上市公司叫美国罐头公司，就是一只很典型的股票。

有这样3条可靠而充分的理由能证明这是一只投机性很强的股票：一是它不支付股利；二是它的每股收益很低，并且没有规律；三是它的财务报告数据中有许多水份，其中相当一部分缺乏对应的真实投资。

所以，如果你考察它在第一次世界大战前10年间的股价变动范围会注意到，它的股价年复一年地以投机面目出现，而且波动剧烈。

有关股票品质分析和投资之间的关系、价格变化和投机之间的关系等观念，在它身上很难得到确认和衡量。

综上所述，格雷厄姆认为，如果某只股票的价格变动范围很大，并且不是明显围绕某个基价上下波动，股利支付和收益又很不稳定，那么这样的股票投机性就很强，就很难被人分析和预测。

在当时的美国股市上，有一种被广泛认可的观点认为，如果对股票、股市的分析大部分依据来自对该股票的预期，而不是过去发生的事实，那么这种分析主体就是一种投机态度。

因为从词源学角度看，投机本来就意味着对未来的前瞻；而投资则是一种承袭于过去的财产权和价值的“被赋予的利益”

。

显而易见，既然投机是没有规律的，谁又能预测它呢？

他说，如果要从投资角度去预测股票和股市，那么不妨借鉴收购私营企业时采用的做法。

如果你要收购一家私营企业，一定会首先看它的财务报告，从资产负债表上显示的“净资产”

入手；然后考虑一下，该企业的历史记录和发展前景是否足以保证你的收购行为有利可图？

当然，这时候你的收购价格既可能低于净资产，也可能高于净资产，但一定是从账面价值为出发点的。

在达成或评判收购交易时，最后的价格说到底不过是账面净资产价值的溢价或折价。

回到股票分析和预测上来。

投资者是否愿意并值得购买某只股票，第一个出发点是看它的面值，有没有达到该公司的现金和财产初始价值。

第二个出发点是账面价值，即这只股票的面值加上累计盈余中的估算权益。

无论怎么说，你都得问一问：以高于账面价值的溢价或低于账面价值的折价购买该股票，真的是否值得？

当然，在这个过程中，你必须证实该公司资产负债表披露的资产价值是否和真实成本或合理价值相符，以避免水分太多的数据蒙蔽了你的双眼。

他认为，归纳起来可以说，股票投资应当具有以下3重标准：一是适量的、准时的股利回报；二是稳定而充足的收益记录；三是要有足够的有形资产作保障。

如果达不到这3条要求，就可以认为是投机；而既然是投机，那么也就用不着有过于严密的分析作支持啦。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，股票和股市预测本来就非常困难，因为它的投机性太强；而现在如果你又碰上有水分的财务年报，要据此作出决策就更容易导致投机性操作了。

债券投资主要预测其安全性

最可靠的并因此最受尊敬的证券分析，是关于债券发行和具有投资价值的优先股安全或质量方面的分析。

公司债券常使用的主要指标，是过去一些年头中所得收益与总利息相比的倍数；在优先股方面，则是收益与利息及股利之和相比的倍数。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，最可靠的证券分析，体现在有关债券发行和优先股安全、质量方面，因而这种分析和预测最受人尊敬。

究其原因在于，债券和优先股的投资风险一般来说要小于普通股，所以这种分析和预测要相对容易、准确一些。

他着重指出，证券分析实际上带有很大随意性，并没有一个放之四海而皆准的统一标准。

显而易见，每一位证券分析师所采用的标准也是有所不同的。

格雷厄姆在《证券分析》一书中，着重介绍了他在判断债券投资安全性方面的标准。

他说，公司债券经常使用的主要指标，是过去该债券所得收益与总利息相比的倍数；优先股经常使用的主要指标，则是所得收益与股利之和相比的倍数。

他举例说，在20世纪50年代末的7年中，公用事业类公司债券和优先股的税前收益与总费用之间的最低比率平均为4倍，如果用“最差年头”

的数据来测算，则是3倍。