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§不钻牛角 评估价值允许有20的误差范围（第1页）

§不钻牛角：评估价值允许有20%的误差范围

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格雷厄姆认为：“你不可能准确地知道一种简单的价值，要给自己一个20%的误差范围，然后说，‘合理的价值就在这个范围里’。”

他说，既然你不能完全精确地计算出某种股票的内在价值，那就不要去钻牛角尖，着重点放在判断股价过高或过低就行了。

★公式型投资者往往容易失败

★股价变动实在令人捉摸不透

★主要是判断股价过高或过低

★过去的股价变动并不代表将来

★对盈利能力的考察必不可少

★盈利能力与内在价值是两码事

公式型投资者往往容易失败

股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。

首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。

然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。

理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，股市总是特别偏爱那些购买估值过低股票的投资者。

只要坚持做到这一点，就会大大增加盈利机会。

并且，不论什么时候，股市中总会有这种估值大大低于股价的股票供选择。

套用一句名言就叫：“股市中不是缺少物有所值的股票，而是缺少发现。”

他认为，投资股票时参考股价与价值之间的关系，要比纯粹地买低卖高可靠得多。

虽然买低卖高在理论上行得通，可是实践中很难做得到。

即使是在牛市、熊市这样非常明确的波段中，这种操作方式也仍然是不明确的，所以经常会遭失败。

格雷厄姆把这种坚持“买低卖高”

投资方式的人称之为“公式型投资者”

，把这样的投资策略称之为“公式型投资计划”

。

他举例说，1949、1950年美国股市大涨时，公式型投资者纷纷制定公式型投资计划，准备在高点时抛售股票，然后等股市回落时买进股票。

结果怎么样呢？最后的事实证明，反向操作倒是正确的。

格雷厄姆解释说，所有这些公式型投资计划，除了美元的平均值以外，本质上看都是当股市上涨时进行减磅操作。

当多年过去后，回过头来看这样的操作计划确实没错，可是要知道，如果所有投资者都这样想，这种计划本身具有的优越性也就**然无存了。

在20世纪50年代中期，许多美国投资者突然发现，他们几乎都是在同一时间离开股市的。

毫无疑问，这时候的他们已经在股市中赚到了丰厚回报；可是从另一方面看，不是他们离开了股市，而是股市“离开”

了他们——从此以后，按照他们的投资“公式”

，他们再也买不到比过去价位更低的股票了——股市抛弃了他们。