格格党

手机浏览器扫描二维码访问

§不钻牛角 评估价值允许有20的误差范围（第2页）

他说，这些公式型投资者的经历与20年前道氏理论的信奉者经历完全相似。

由此可以得出结论说，股市中任何一种“有效”

方法流行开来后，就表明这种方法“失效”

的时候也到了。

格雷厄姆由此认定，对于进攻型投资者来说，如果仅仅局限于利用市场周期性波动，在低价位时买入股票、在高价位时卖出股票，这种投资方式是不可行的。

换句话说就是，买低卖高策略只能用于个股，而不能用来衡量整个股市。

格雷厄姆认为，这时候研究个股，尤其是那些不被市场看好的低价股，会找到许多获利机会。

这些低价股不是其本身经营状况不好，而是因为它们不被投资者和技术专家所接受，或者知名度不高被人忽视了。

投资者这时候买入这样的股票，只要不是寄希望于股价马上有一个大幅度上涨，那么，理论上说，他总会等到这一天的。

之所以这样说，是因为股市在经过了相当长的一段时间后，股价总会趋近于它的内在价值。

虽然这种时间长短不能确定，有时候甚至要延迟好些年，但她总是会光临的。

格雷厄姆自己的投资经验表明，一只被充分低估价值的股票要得到市场修正，平均时间通常在0.5年到2年之间。

他特别提醒投资者，在美国股市中，道·琼斯工业平均指数中那些被认为前景不好的股票中，相当一部分是估值过低的。

他说：“在过去30年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获得惊人的高利润。”

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，低价位买进股票高价位抛出，说起来容易做起来难。

这样的公式型投资，不如把精力放在挖掘估值过低的股票上，这时候的投资回报更惊人。

股价变动实在令人捉摸不透

通过研究1924年至1959年的价格变动记录，我们看到没有人能预知股市价格变动的范围，但我们可以假定未来价格很有可能也像1924年至1959年一样变动，而不是偏离这一模式。

所以，即使投资者不能或不愿意用这些典型价格变动知识去获利，但将其作为未来变化的心理准备是必要的。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，他通过对美国股市25年间的价格变动规律发现，谁也无法预知股价今后将会怎样变动、变动的范围在哪里；唯一可以预知的是，今后的股价变动也会像过去那样令人捉摸不透。

他认为，股票的投资价值关键在于该股票的盈利能力；投资者能确定的也只是这种盈利能力，即未来预期平均收益。

当然，在考虑某只股票的盈利能力大小时，同时必须考虑该股票在当时的宏观经济背景下会有怎样的表现。

从这一点看，股票的价值或内在价值与整个股市大盘的走势之间并没有什么直接关系。

并且，投资者如果对其内在价值的误差不超过20%就非常难能可贵了。

说得更明白一点就是，某只股票的内在价值是与整个股市大盘走势没关系的。

或者说，由于整个股市下跌而导致该股票价格下跌是可能的，但不能表明该股票的内在价值也在下跌；恰恰相反，由于股价的下跌，该股票的投资价值还会不断上升。

同样的道理，由于整个股市上涨而导致某种股票价格上升，并不表明该股票的内在价值也在增加；恰恰相反，还很可能会因为股票价格的上升导致投资价值下降。

格雷厄姆认为，明白了这一点，投资者就会发现两个问题：

一方面，如果有人要从整个股市走势去分析、判断某只股票的内在价值，这是徒劳无益的。

另一方面，要研究某只股票的内在价值，就必须研究它的基本面。

只有确定它的投资价值，把内在价值与当时的股价高低结合起来研判，才算是抓住了问题的关键。

而在这其中，盈利能力是考虑的主要因素。

他说，股票价格和内在价值的偏离是相当明显的。

股票价格对定期或近期收益的变化，哪怕非常细微，也会作出强烈反应。

也就是说，当股票内在价值有一点点下降时，股价就可能会出现明显下跌；相反，当股票内在价值有一点点上升时，股价就可能会提前出现明显上涨。