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§不钻牛角 评估价值允许有20的误差范围（第3页）

尤其是后者，这种敏感性更强。

他举例说，美国股市中有一家著名的连锁店S.H.克雷斯公司，从1924～1945年的22年间，每股年收益是非常稳定的，其中有16年每股年收益在1.93～2.32美元之间；在其余的6年中，最高是2.88美元，最低是1.38美元。

可是与此同时，它的股价先从12美元上升到62美元，然后又下跌到9美元、上升到48美元，再下跌到20美元、上升到49美元。

尤其是在1933～1937年间，它的每股收益稳定在2.11～2.31美元之间，可是股价波动范围却扩大到了13.5～47.5美元。

从上述数据容易看出，它的股价变动基本上没有规律可循；有规律的只是它的内在价值，它只值这么多。

至于股价波动范围，完全在于投资者的心理变化。

格雷厄姆幽默地说，正因为股价变动让人如此捉摸不透，股市投资才变得有趣、刺激。

否则，如果稍懂一点股票知识、股市行情就能取得投资盈利，这样的股票投资一定无趣极了。

看起来这很像美国人喜欢玩的“贝壳游戏”

。

股票价格有时候反映股市中正在发生的事，有时候则反映即将发生的事，有时候甚至还会反映可能发生、可能不发生的事。

这也像一粒豌豆一样，它的灵活跳动是受偶然因素影响的，这种偶然因素可能是今年的股市行情，也可能是明年的股市行情，甚至是若干年以后的股市行情。

所以，投资者可以想见，如果有人想要搞清楚它究竟是什么原因在那里跳上跳下的，实在是一件天大的难事。

引申开来就是，如果投资者仅仅靠自己的思考赢得股市“贝壳游戏”

的胜利，是非常困难的。

这并不是因为投资者缺乏智力或探索股市的能力，恰恰相反，正是因为有那么多投资者自以为自己“足够聪明”

并且企图“战胜市场”

，才使得他们在股市面前败下阵来。

用格雷厄姆的话说就是：“现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。”

投资者在这种企图“战胜市场”

的过程中，所有的技术和智力都已经相互抵销了，所谓的“经验”

、“信息”

根本一无是处，甚至还不如抛硬币做决定的正确率高。

所以他说，投资者如果对股市研究得越透彻，就越能发现这样的规律：当你对股市变动的注意较少时，最容易获利。

这一结论看起来似乎违反“一般常识”

，可事实就是这样。

[格雷厄姆智慧结晶]

股市变动令人捉摸不透，所以投资者根本别想在这方面战胜市场。

真正的重点要放在研判该股票未来的预期收益大小，以及它在宏观经济背景下怎样表现。

主要是判断股价过高或过低

关键的一点是证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债券提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。

出于这种目的，一个大概的，近似的内在价值数字就足够了。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，股票投资必须评估内在价值，但这种评估的主要作用是用来判断目前的股价是过高了还是过低了。

为此，只要能确定这只股票内在价值的一个大致范围，就会对股票投资起实际作用。

他打比方说，如果你要知道面前的这位女士是否达到选举年龄，凭日常经验就可以“分析”

出来，而不一定要知道她究竟有多少岁；如果你要知道她的确切岁数，有时候是很困难的。