格格党

手机浏览器扫描二维码访问

§不钻牛角 评估价值允许有20的误差范围（第4页）

同样的道理，如果你想知道面前的这位男士是不是过胖，同样没必要知道他究竟有多少公斤体重。

1928年，美国圣路易斯-旧金山铁路公司面向社会公众发售大批优先股，股价为100美元，年利率为6%。

格雷厄姆认为，该公司在历史上并没有哪年的收入达到固定利息和优先股股利两者之和的1.5倍，所以不值得买。

投资者没必要精确计算出这家公司的内在价值究竟是多少，就能因为这样的股票投资缺乏安全性而不去投资。

要知道，这样的收益水平扣除债权持有人的利息和优先股股利后，就所剩无几了，这种投资的安全性完全无法得到保证。

与此相反，1932年6月欧文斯-伊利诺伊玻璃公司发行的债券，年利率只有5%，这种债券反而非常值得买。

究其原因在于，不要说正常年景，即使在经济萧条时期，该公司的利润也高达利息的好多倍；仅仅是该公司的流动资产就能保证它发行的债券安全无忧，所以说这是一种安全的、稳健的投资品种。

同样的道理，投资者如果要想精确计算这只股票的内在价值究竟是多少是十分困难的，但如果只是仅仅得出该公司资产价值远远高于负债的结论，就会简单得多。

事实上，该债券1939年到期时的价格高达70美元，到期收益率高达11%。

1922年，美国莱特航空公司的股票在纽约股票交易所上市时，发行价只有8美元，而它的股利却高达1美元，年景好的时候甚至高达2美元，平摊到每股身上的现金资产超过8美元。

容易看出，这只股票的内在价值大大高于市场价格。

同样是这只股票，股价在1928年时上涨到280美元，而这时候它的每股收益是8美元（上一年度是3.77美元），每股股利2美元，每股净资产不到50美元。

在这里，投资者同样不需要精确计算出这只股票在1922年或1928年时的内在价值究竟是多少，事实上也很难精确计算出这样的数据来。

但这不要紧，你只要能得出它1922年每股8美元的股价非常有吸引力、1928年每股280美元的价格大大超过它实际价值的结论，就够了。

为了评价整个股市的经营业绩，格雷厄姆建立了一套复杂的数学方法来计算股市的真正价值。

通过这种方法得出的道·琼斯工业指数，和投资者心目中的价值概念并不一样，它的最大贡献是用来确定股市循环目前处于怎样的位置。

具体地说，如果实际道·琼斯工业指数低于格雷厄姆计算得到的指数，就表明市场价值被低估了；如果高于格雷厄姆计算得到的指数，就表明市场价值被高估了。

这种方法非常简单而实用，屡试不爽。

当然，它同样只能确定股票市场的发展方向和范围，并不能确定每只股票的具体数值。

格雷厄姆在接待一个议会代表团时说：“我发明了一种简单有效的方法来确定道·琼斯工业平均指数的中间价值，即，以一流债券利率的2倍为比例，将10年平均的收入资本化。

这种方法假设，一组股票在过去10年中的平均收入可以成为确定其未来收入的基础，但这种保守的估计会偏低。

它还假设，把一流债券的资本化比例提高1倍，可以适当抵消绩优股票和债券之间存在着转嫁风险差异。

虽然人们或许会在理论上反对这种方法，但是它实际上已基本正确地反映出1881年以来工业普通股票的平均的中间价值。”

[格雷厄姆智慧结晶]

证券分析的目的不是得到具体而精确的数值，而是为了与当前股价作比较，从而判断股价过高还是过低了。

做到这一点是可能的，也是最具实际价值的。

过去的股价变动并不代表将来

能利用价格的周期性波动吗？分析家能成功地利用整个市场的反复扩张吗？经验表明，类似下列程序可以给出满意的结果：①选择一个多样化的龙头普通股清单；②当这些公司的股票价格大大低于其过去7年平均收益的10倍时（比如说7倍），按上面的清单购买股票；③当这些公司的股票价格大大高于其过去7年平均收益的10倍时（比如说15倍），卖出这些股票。

这是罗杰·巴布森在许多年前提出的总体操作方案，它在1925年前取得了相当骄人的成绩。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，许多人说股市波动具有某种规律和周期性，如果是这样，那么投资者能否利用这种规律和周期性获利呢？他说，要做到这一点很难。

道理很简单，因为过去的股价波动，并不代表将来也会这样。

虽然这两者之间具有某种相似性，但历史是不会重演的。

他说，这可以从美国通用汽车公司的股价变动上得到证实。

从年销售看，通用汽车公司无疑是美国乃至全球最大的上市公司了。

由于它在工业领域内的需求地位和管理政策方面的灵活性，它的年平均收益能力、平均价值一直具有某种相对稳定性；可即使如此，它的每年收益仍然有很大变动，股价变动则更大。