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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第2页）

这种稳定性，说穿了就是抗变动性，它的直接结果是形成股价变动的可靠性。

例如，美国通用银行公司1923～1932年间的收入从来就没有低于1932年利息支出的10倍；伍尔沃思公司1924～1933年间的营业利润，一直稳定在每股2.12～3.66美元之间。

在这里就可以说，这两只股票具有内在稳定性。

投资这样的股票，无论投资风险还是投资获利都会有切实保障。

当然，投资稳定性作为一种质的因素，有时候很难用数值来表示。

决定这种稳定性的基础，是上市公司的业务性质，而不是统计数据。

他举例说，1932年的美国股市中有这样两只股票：一只是第一国民商店，这是一家经营杂货的连锁公司；另一只是斯塔贝克公司，这是一家汽车公司。

仅仅从统计数字看，两只股票具有许多相似性，例如都是溢价发行；经营业绩也有相似性，都连续8年取得了高于优先股股利支出的收益。

可是如果把目光聚焦在两家公司的业务性质上，就更容易看出第一国民商店的内在稳定性更好。

究其原因在于，这种杂货连锁店的经营特点本来就具有相对稳定性，例如它有着比较固定的市场需求、存货周转率较快、地理位置多样化等，只要不实行鲁莽的扩张，经营业绩就不太可能有剧烈波动。

所以说，投资这样的股票会更稳重，投资收益也会更有保障。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆在这里其实说明了这样一个简单道理：在重量、高度相同的两个物体中，哪个物体的重心更低，它的重心就更稳定。

这一点在股票投资中同样适用。

谨慎对待刚上市的新股

仅仅由于收益诱人而去购买缺乏足够安全性的债券或优先股是不明智的。

进攻型投资者应从与防御型投资者相同的基础开始，即在高等级债券和以合理价格购买的高等级普通股之间进行资金分配。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者如果仅仅因为这只股票的收益诱人就准备“搏一记”

，这种做法不明智。

对照格雷厄姆的这一观点，纵观中国股市中有那么多股民想在刚刚上市的新股中淘金，这种做法也是不够谨慎的。

他说，所有投资者都应该留意新股，也就是说，在购买这些新股之前应该仔细调查和非常严格地进行测试，否则你对这样的投资就没把握。

他进一步介绍说：为什么要对新股“仔细调查”

和“严格测试”

呢？这里有两大原因。

一是新股发行上市时总会隐含着一种特别推销术，投资者很容易上当受骗；二是大多数新股总是在“有利的市场条件”

下发行上市的，这表明这种新股上市有利于卖方，而不利于买方。

一方面，美国股市中过去的新股发行大多属于高等级债权和优先股，购买对象主要是金融机构。

在这种情况下，推销术对新股发行所起的作用就很有限。

可是当新股发行范围扩大到二等优先股、普通股后，购买对象主要是散户投资者时，这种推销术就很容易给购买者造成伤害了。

另一方面，新股发行通常是在股市发展具备发行新股的有利条件时进行的，这表明，投资者这时候购买这些新股会付出过高的价格。

这就是为什么新股开盘后股价节节走低的原因，归根到底一句话，它本来就不值这个钱。

格雷厄姆举例说，1945～1946年、1960～1961年美国股市中发行的低等级债权和优先股，购买对象基本上是个人投资者。

研究表明，新股发行的推销术对这些购买者的欺骗性很大。

一般来说，如果根据适当的年限对这些上市公司业绩进行评判，好像并发现不出什么问题来。

如果假设该公司目前的业绩收入会继续下去、没有严重倒退，它们中的大多数看起来仍然能够保证投资安全。