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§不相信市场有效理论（第1页）

§不相信“市场有效理论”

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有效市场理论的倡导者们，似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。

很显然，不愿意宣布放弃自己的信仰并揭开神职神秘面纱的人，不仅仅存在于神学家之中。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，股市投资要尊重市场先生，但却不能迷信市场有效理论。

在他看来，著名的“市场有效理论”

其本身就是无效的。

因为股市中瞬息万变，虽然有那么多专家、学者包括投资者个人都在研究它，以便能发觉其中有哪些秘密和规律；可是，由此形成的只是一系列似是而非的投资理论，其中最典型的正是“市场有效理论”

。

20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默最早提出了“有效市场理论”

。

该理论认为：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一种特定信息能够在股市上迅速被投资者知晓，随之而来的金融产品市场竞争便会在价格上充分、及时反映这种信息，从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬，只会赚取市场平均报酬率。

简单地说，这种理论认为，只要股票市场上能够充分反映现有全部信息，股票价格就能代表股票的真实价值。

所以，这样的股票市场是有效市场。

在这种情况下，任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报，除非凭运气。

换句话说就是，现在股市中的价格波动及其不可预测，主要是因为股市中信息交流和信息披露不充分造成的。

巴菲特以自己的亲身经历和骄人的投资回报，彻底否定了“市场有效理论”

。

他认为，市场有效理论本身就是“无效”

的，否则又怎么解释截至2007年伯克希尔公司连续42年公司股票净值年平均增长率高达21.4%呢（截至2015年的51年中这个数据是19.2%，而同期标准·普尔500指数的年复合增长率仅有6.4%）？如果要用运气好来解释，偶尔一两次还说得过去；如果说每年的运气都这样好，是怎么也说不过去的。

巴菲特认为，之所以说“市场有效理论”

不成立，主要原因在于：

首先，投资者并不总是理性的。

“市场有效理论”

认为，投资者采用了所有可信信息后，就会在市场上定出理性的股价来。

可是可笑的是，投资者不可能都是理性的，即使是那些理性的投资者也不可能总是理性的。

其次，即使有关股票的信息是充分而有效的，投资者对这些信息的分析和利用也不可能都是正确的。

尤其是他们不可能根据上市公司的内在价值来确定股价，而通常是采用其他更“便捷”

的方式决定股价高低。

最后，即使投资者是理性的，也确实是根据公司内在价值来决定股价的，这些股价也是反映“当前”

而不是“长远”

的内在价值。

显而易见，与当前的内在价值相比，长远的内在价值更重要。

巴菲特在归纳了上述观点后认为，说有效市场是“经常”