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§不相信市场有效理论（第2页）

有效的还有情可原，但如果要说“永远”

有效就过头了。

他说，“这两个假设的差别就如同白天与黑夜”

。

有意思的是，这本来是一个很简单的道理，可是“市场有效理论”

在商学院里却一直被认为是一种经典理论，巴菲特对此感到“非常满意”

。

他不无嘲讽地说，这实在是一种不负责任的态度。

这种不负责任的态度，对学生和轻易相信别人的投资者来说危害极大，而对他和像他这样追随本杰明·格雷厄姆的人来说却是最大的“帮助”

。

他继续幽默地说：“我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。

从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子，确保‘市场有效理论’永久地教授下去。”

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中，特地向大家介绍一位十分成功的投资者沃尔特·许洛斯（Walter　Schloss）。

早在1984年，巴菲特就针对沃尔特·许洛斯骄人的投资业绩进行过公开讨论。

其背景是，“市场有效理论”

在当时大多数主流商学院的投资课程中都是一种主流观点，而沃尔特·许洛斯的投资经历恰好能推翻这一观点。

巴菲特这样做的目的，就是希望能引起这些商学院的关注，然后针对沃尔特·许洛斯的投资绩效展开研究。

当然，结果并没有引起应有反响，他们依然在向学生坚定地传播“市场有效理论”

。

巴菲特说，这些数以万计的学生进入社会后，由于对“市场有效理论”

坚信不移，认为每天的股价都是“正确”

的，对任何股票的内在价值进行评估都是“不必要”

的，这样反而会使得沃尔特·许洛斯们有机可乘，能够持续地超越股市投资平均回报业绩；并且，事实上沃尔特·许洛斯已经在1956至2002年的47年间取得了巨大的成功。

沃尔特·许洛斯唯一的合作伙伴是他的儿子爱德文，居然连秘书、职员和财务人员等也一概没有。

仔细研究会发现，沃尔特·许洛斯的投资理念和巴菲特如出一辙：他从来不相信什么内部消息，完全根据自己的一套统计方法来操作，拒绝任何投资风险。

他们的承诺是：如果股东不赚钱，他们就不收取一分钱。

1989年，《杰出投资人文摘》记者采访时问沃尔特·许洛斯，他的投资法则该如何归纳总结？爱德文说：“我们只是努力地买便宜的股票”

。

对于他们来说，什么现代投资组合理论、技术分析、总体经济学派，以及其他许许多多复杂的运算方法，一切都好像是多余的。

在这47年间，沃尔特·许洛斯的投资收益大大超过同期标准·普尔500指数的业绩表现，不得不令人佩服。

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中特别提醒大家说：沃尔特·许洛斯没有读过商学院，因而没有受到过“市场有效理论”

毒害，这是“非常幸运”

的。

【课后点评】

市场是不可能总是“有效”

的，哪怕信息披露和交流再充分。

股市的不可预测性并不在于市场本身，而在于股市中人的弱点和劣根性。

从短期看，谁也无法预测市场；从长期看，股价必定会回归到它的内在价值。