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§不通过股价衡量投资价值（第1页）

§不通过股价衡量投资价值

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芒格和我通过企业运营结果——而不是通过每日甚至每年的股价报盘——来告知我们的投资成功与否。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，股市投资要尊重市场先生，但不要以股价高低来衡量该股票的投资价值。

在他看来，衡量股票投资价值的参照系，应该是其内在价值而不是股价表现。

他坚信：“市场可能会对企业的成功忽略一时，但最终它会证实企业的成功。”

1997年《财富》杂志发表一篇文章，认为共同基金的券商们鼓励自己的投资者怎样投资与自己实际上怎样投资，两者之间存在着明显的不一致。

例如，这些基金公司要求投资者长期持股，而他们自己则热衷于短线炒作，颇有些口是心非的味道。

巴菲特非常赞同这一观点。

他解释说，正因为基金公司热衷于短线炒作，才使得基金投资的获利回报率不高。

要知道，基金投资的业绩完全依赖于股价的频繁波动，这种游戏不可能产生巨大的获利回报。

那么，基金公司为什么一方面鼓励大家长期投资，另一方面自己却在短线炒作呢？原来，这是基金公司的性质所决定的。

一方面，每隔3个月，权威的金融报刊都会刊出各家基金的季度业绩排行，以便于投资者选择投资哪家基金；另一方面，基金公司也需要有这样的业绩排行，以便于其中的优秀基金利用其排名靠前吸引投资者的目光和资金。

这样做的结果，只能导致其注重短期收益。

这种思维模式控制着整个基金行业的操作思路，从而迫使基金投资频繁地买入卖出。

巴菲特认为，普通投资者因为没有这种业绩考核要求，所以完全不必热衷于这样的短线炒作，而应该坚持长期投资。

归根到底，衡量股票投资业绩的应该是其内在价值，而不是股市中瞬间发生的价格波动。

1986年，巴菲特以他的大学老师本杰明·格雷厄姆和戴维·多德为例，发表了一篇题为《格雷厄姆-多德都市里的超级投资家们》的文章。

文章刊出后，美国基金会券商、巴菲特在哥伦比亚大学商学院的校友沙罕也发表了一篇题为《短期业绩与价值投资真的水火不容吗》的文章。

这个问题提得很好，它指出了基金公司能否以短期业绩来加以评判的问题。

沙罕的研究表明：无论是谁，当然都可以追求短期业绩，但这样做的代价，必然是牺牲长期业绩回报；更重要的是，“超级投资家的杰出业绩都是在对短期业绩毫不理会的情况取得的”

。

换句话说，如果你把主要精力放在短期获利上，就必然会降低长期投资回报率。

关于这一点，巴菲特就做得更好。

例如，他从来不兜售伯克希尔公司股票，也从来不美化伯克希尔公司经营业绩，从来不提有关下一年度要比上年度增长多少多少的海口。

恰恰相反，每当提到有关下年度投资的话题时，他总是提醒股东们说，下一年度可能会不及上个年度之类的话。

投资者在这里很自然地会提出这样一个问题：如果衡量股票的投资业绩不是以股票价格为基础，那么，又怎么能一下子计算出有多大的获利回报呢？

为此，巴菲特发明了“全面收益”

一词。

他认为，企业的全面收益应该包括该公司的营业收益、留存收益（未分配利润）、税收折扣三部分。

【课后点评】

散户不像基金公司，没必要定期向别人报告经营业绩，所以完全可以坚持长期投资原则，不去考虑短期业绩回报。

为此，当然也就没必要去关心短期股价波动了。

着眼于内在价值的提高，以其带动股价回归价值。