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第2章 贴现率由风险决定（第2页）

比如国债等，能在一定时间内获得基本稳定的回报。

如果是日本国债，那么除非日本整个国家破产，否则必然在期限到来时返还本金。

但这种回报比率很低。

10年期限的国债的年利率为1.0%左右（至2010年9月末的现在）。

除了国债之外，还有LIBOR（伦敦同业拆借利率、LondonInterBae）、各国的政策利息等都可作为无风险收益率的参考。

无风险收益率在宏观经济的环境中会有很大变化。

比如在泡沫经济时期，无风险收益率会上升至5%～8%，但在2010年日本的通货紧缩状态下则将至1%，根据经济情况差异明显。

此外，即使是现在，国外也有国债利率高达5%的地方。

■市场风险溢价

决定贴现率的第二个要素就是市场风险溢价。

市场风险溢价指“在承担无风险收益率以上风险时，也可期待更大回报”

。

概括地说，就是风险越大，回报越高。

那么究竟该如何判断呢？其中之一的方法就是在参考该业界的回报平均值的基础上，根据各自的想法做出决定。

如果电力事业的市场风险溢价大致平均值为3%，IT业的平均值则为10%的话，那么各自就能针对风险做出“比业界平均更为安全”

或“比业界标准更多风险”

等预估。

市场风险溢价的设定是非常重要的。

由于无风险收益率基本有固定的基准，所以贴现率几乎不会有什么变化。

但市场风险溢价却会根据你的设定导致贴现率的巨大不同。

在22页的图表中已经说明了贴现率为3%时与5%时所造成的现值不同，但由于极小的差异也会给现值的价格带来巨大差异，所以市场风险溢价在决定商业价格时会发挥极为重要的作用。

图表6无风险收益率和市场风险溢价

无风险收益率（riskfree：用rf表示）是指几乎不用承担风险也能得到的回报。

在社会的各种投资选项中，风险最少的投资项目被普遍认为是国债，所以以此为基准即可。

比如10年期限的日本国债，年利率为1%左右（撰写本书时）。

而市场风险溢价（Riskpremium：用rm表示）则是指承担风险的同时获得期待的回报或返利。

由于要承担高风险，所以也能得到相应的回报。

比如状况良好时收益高，状况差时损失也大的企业就被视作高风险，虽然可期待通过它得到更多回报，但就必须遵循“高风险高回报”

的基本原则。