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第12 拆分现金流结构造血输血大起底（第4页）

根据我的研究，对于非流动经营资产不太高的企业，核心利润获现率维持在1.2～1.5较为理想。

在这个水平上，企业的经营活动现金流量就有可能补偿在固定资产折旧、无形资产摊销和利息费用等方面所发生的资源消耗，并有能力向股东支付现金股利。

再理想一点，企业还有能力支持新的投资活动。

如果企业的固定资产和无形资产比较多，核心利润获现率就应该更高，以满足补偿固定资产折旧、无形资产摊销等方面消耗的资源。

我在前面利润表的讨论中曾经计算过复星医药的核心利润。

我们再结合现金流量信息，看一下企业的核心利润获现率情况（货币单位：亿元）：

复星医药的数据显示，企业的核心利润获现率处于较好的水平，但与上年相比有所下滑。

当然，投资收益也可能产生现金流量，也属于“造血”

。

但对于一个以经营活动为主的企业，反映其“造血”

能力的还是核心利润获现率。

我们再看一下同属医药行业的恒瑞医药的经营活动现金流量情况（货币单位：人民币元。

资料来源：恒瑞医药2020年年度财务报告）：

不用计算核心利润获现率我们就可以判断，与核心利润的规模比，企业的经营活动产生的现金流量净额相对不足。

其原因要么是企业年度内赊销较多、预收较少，要么是企业年度内在存货方面占用的资金较多，从而导致经营活动现金流量相对不足，要么就是前面两个因素综合作用的结果。

（2）“输血”

状况

我把企业筹资活动产生现金流量的状况比喻为“输血”

状况，反映企业“输血”

状况的内容集中在筹资活动产生现金流量的几个项目上。

企业的“输血”

无非有这样几个来源：找股东要钱，找银行和各种债权人借钱等。

实际上，“输血”

状况在很大程度上反映了一家企业的筹资和经营竞争力。

不筹资的企业不一定没有竞争力，如果企业经营活动获得现金流量的能力较强、企业又没有大规模投资活动的现金需求，企业就不一定要筹资；筹资多的企业往往具有筹资能力强的竞争优势。

我们还是先看一下前面复星医药2020年现金流量表中关于筹资活动的部分信息：企业除了吸收了子公司少数股东（就是子公司的非控制性股东）入资，还出现了债务融资大借大还的情况。

大借大还情况的出现，一般不是年度内借入和偿还长期借款的情形，极有可能是短时间内进行了频繁的借款和还款活动。

什么原因导致了这样的活动，是需要关注的。

下面，我们再看一下上市公司恒瑞医药2020年年报中的部分信息（货币单位：人民币元。

资料来源：恒瑞医药2020年年度财务报告）：

恒瑞医药的数据显示，在2020年内，企业既没有借款，也没有还款。

筹资活动主要是吸收股东入资，但规模并不大—只比年度内分配股利、利润或偿付利息支付的现金（因企业没有债务融资，这项支出主要应为支付现金股利）多一些。

这至少说明，企业可以在一段时间内不依赖债务融资而生存与发展。