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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第5页）

在这些数据变动中，必定存在着某种隐情。

据此深入挖掘，很容易发现问题。

例如，美国股市中有一家克拉夫特乳酪公司，它在1927年之前有相当一部分广告支出被列入递延费用，准备用今后的经营成果慢慢摊销。

比如在1926年，该公司大约投入100万美元广告费用，其中只有一半被列入当期费用、冲抵收益。

按理说，另一半费用应该列入递延费用账户的，可奇怪的是，该公司却把这部分已经支出的广告费用用来冲减利润结余；更让人看不懂的是，在递延费用账户中，在过去几年累计结转的余额中，大约有48万美元通过冲抵利润结余而被一笔勾销。

就这样，1926年出现在该公司向股东大会提出的财务年报中的收益总额为107.1万美元。

1927年，该公司准备将增发的股票申请在纽约股票交易所上市了，大概是发现上年这样的账务处理容易引火烧身，于是又将已经公布的1926年的总收益107.1万美元重新更正为46.2196万美元。

格雷厄姆说，如果不是该公司不打自招，许多投资者都会被蒙在鼓里，根本不知道该公司的总收益实际上只相当于原来公布的43%。

他认为，上市公司偶然产生的盈利或亏损，在什么样的情况下、在多大程度上能够冲抵当年经营成果，确实是一件不容易把握的事。

尤其是遇到1932年这样的股市大崩溃，几乎每家公司都为在当年的收益不至于过于难堪，千方百计采取措施，很不恰当地调整盈亏账户。

遇到这种情况，投资者为了恢复当年收益的真实面目所作的努力，许多是徒劳的。

因为这其中有许多收益是捏造出来的，令人防不胜防。

例如，1932年美国机械和金属公司用巨额费用冲抵盈利，从而造成过度亏损。

这样做的目的，其实是为未来的利润账户增添一些亮色。

1932年12月31日，该公司的存货和应收账款余额为200万美元。

据此进行倒推，该公司1933年的收益大约有20万美元。

而现在该公司通过盈亏调整，把存货和应收账款余额调整为160万美元，这就意味着该公司1933年的收益大约可以相应增加40万美元，增加到60万美元。

别看这60万美元的金额好像并不十分庞大，可是要知道，如此这般调整后的收益，却比原来增加了2倍。

也就是说，这使得它的真实收益在原来的基础上扭曲了3倍。

格雷厄姆说，这个例子是比较恶劣的，也是比较典型的篡改账目。

由于从盈利或资本中计提资金，把它作为收益来对待，这种会计舞弊方法并不为广大投资者所熟识，甚至连专门的证券分析家也很难察觉，法律部门和股票交易机构对此好像也无可奈何，所以这种危害很严重。

再看看捏造收益的另一种常用伎俩：存货的亏损。

一般来说，除非遇到非常特别的外部经营环境，否则在把存货的价值减少到市场价值同等水平时，最常用的方法是冲减当年收益，而不是冲减往年利润。

可是，这个问题同样不被广大投资者包括证券分析师所关注。

1925～1927年，当时美国市场上的橡胶价格波动得非常剧烈。

在此期间，美国橡胶公司为了提取存货储备和减计存货价值的需要，冲抵了2044.6万美元收益。

可是在递交给公司股东的年度报表中，却没有包括在收益项目中，而是以调整往年利润的形式出现了。

尤其令人惊讶的是，该公司在1927年有891万美元的存货亏损，明显是用来自它的子公司天然橡胶制造公司转入的800万美元的往年收益冲抵的。

该公司为什么要这样调整呢？原来，如此一来，公司每股收益数据就出现了明显误导结果。

如果没有这种非法调整，1925～1927年间该公司每股收益年平均可达8.91美元，而经过这般调整后，每股收益年平均只有0.49美元了，对投资者产生了严重误导。

格雷厄姆指出，类似于这种调整收益的例子，不只存在于存货调整中，在折旧和摊销费用等的调整中比比皆是。

当投资者发现这种非正常调整因素后，必须弄个一清二楚，否则很容易导致错误决策。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，对于不具备财务知识的普通投资者来说，要识破管理层或会计方法调整收益的伎俩是困难的，但可以从上市公司主动调整数据中发现破绽。

对成长股要坚持理性投机

就成长股来说，它应该有利于建立价值的投资构成，这个价值要大致地与20倍于当前收益的最大建议值相一致。

市场价的平衡可以说是代表了投资者对企业投机可能性的估计。