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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第6页）

这种可能性不仅是真正重要的价值因素，而且在大多数前景看好的情况下，它们可以比投资成分增加得更快。

不过，我们会区分它们并称之为投机。

由于很大程度上依赖于未来的发展，包括股市的发展，所以它们不可能设计得让人十分信服。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资和投机并不是泾渭分明的，很多时候两者纠缠在一起很难分开。

不过对成长型股票来说，投资者购买这种股票的目的本来是为了投资，虽然有时会收到投机效果。

当然，投机也并不是一无是处，歪打正着的收益有时候比一门心思的投资更理想。

对于投资者来说，这时候即使是投机，也要坚持做到理性投机。

他说，据此研究一下对成长型股票的价值投机是很有意思的。

就投资和投机之间的区别看，它本是随着时代发展而改变的。

1948年那时候，90%以上的美国人反对买股票，其中一半人认为买股票“不安全，是一种赌博”

；另一半人根本“不熟悉”

股票究竟是怎么回事，所以不敢买。

后来，当股价大幅度上涨，人们亲眼目睹不少人因为买股票发了财，才改变了对买卖股票的观念。

不过令人奇怪的是，当股市发展过快、股价过高时，主流观点却认为这时候买股票是“投资”

，股民都是“投资者”

；当股市发展低迷、股价低廉时，主流观点却认为这时候买股票是“投机”

，股民反而成了“投机者”

。

他说，对于普通投资者来说，应该能认识到股票买卖中固有的投机因素，并且把股价控制在一个合理范围内。

当股价超出了这个范围，就应当及时卖出股票，以避免投机风险的积聚，殃及投资获利。

他举例说，在美国股市中有两家非常重要的上市公司，一家是国际商业机器公司（IBM），另一家是国际收割机公司。

这两家公司都以“国际”

开头，业务范围却根本不同，一同在纽约证券交易所上竞争了许多年。

1961年，国际商业机器公司的股价高达607美元，每股收益（包括海外收益在内）却只有9.10美元。

国际收割机公司的股价为55.25美元，每股收益为2.41美元。

根据格雷厄姆前面所说的原理，如果把股票的市场价格确定为当前收益的20倍来计算，那么国际商业机器公司的股价最多值9.10×20=182美元；如果以市场价的13计算，则最多值607÷3≈202美元。

既然这样，那为什么还有投资者在607美元的高价买入该股呢？那就要看他们对国际商业机器公司这只股票的发展前景究竟怎么看了。

无论他们怎么看，格雷厄姆认为，这其中都隐含着相当大的投机成分。

这种投机性有多大呢？通过计算可以得知：607-182=425美元，可以说，投机成分占绝大部分。

接下来，再来看一看国际收割机公司。

该公司处于一个最重要的工业领域的领导地位，1961年的账面价值为每股68美元，5年来的平均收益为每股3.20美元。

根据这些数据，投资者就能得出这样一个结论：1961年它的市场价格最多值2.41×20=48.20美元。

而现在它的股价为55.25美元，其中投机性占55.25-48.20≈7美元。

通过这样一对比，投资者就会更倾向于购买国际收割机公司的股票，因为它的投机成分较小，投资风险小得多。

接下来股市的发展是，1962年这两只股票价格都下跌了，并且国际收割机公司的股价跌得更多。