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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第7页）

这似乎和上面说的观点不怎么吻合。

但不要紧，请继续看下去。

又过了一年到了1964年，两只股票的价格都上涨了，这次国际收割机公司的股价涨得最厉害。

上述股价波动规律表明，对成长型股票投机性作用的判断，仅仅通过一两次股市波动还不能得到完全证实。

但从一个相当长的时期看，投资者只要掌握恰当的买卖时机，就一定会在投机风险小的股票上获利更多、更安全。

所以他认为，一个真正的投资者在购买国际收割机公司这样的股票时，它对公司财务方面的要求和心理状态方面的选择会更平和。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投机虽然不可避免，却不道德，绝大多数人不可能通过它来致富。

如果不能完全避免投机，至少也要坚持理性投机，即意识到自己是在投机。

成长股也可能跑不赢大盘

聪明的投资者能够成功地在次等普通股中运作，他只在廉价时买进。

这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进它们。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，成长股当然好啦，因为它处于“成长”

过程中；可是如果买入的价位不合适，获利收益就会低于股市平均水平。

所以，如果其他投资者纷纷看好这类股票，“聪明的投资者”

就不该投资它们。

这样做的理由是：和投资者的愿望相反，成长股往往是跑不赢大盘的。

他说，投资成长股的主要是进攻型投资者。

而进攻型投资者的投资策略，与防御型投资者不同。

防御型投资者的主要投资策略是排除：首先是排除明显的绩差股；然后是排除那些价格已经很高、很容易卷入冒险行为的绩优股。

可是对于进攻型投资者来说，为了获得超过平均收益水平的获利，就必须主动出击。

但这种主动出击，目光并不能只盯着绩优股。

他说，从道理上讲，投资者要想获得股市平均盈利并不难。

举个最简单的例子来说，你只要等量购买道·琼斯30种工业指数中的全部股票，那么无论股价涨跌，你都能得到平均收益。

但绝不要由此认为获得超过平均盈利是一件容易的事，虽然这在理论上是完全可能的。

他指出，别说那些普通投资者，即使是资格最老、规模最大的基金公司，他们集中了那么多金融分析家和专业机构研究人员，整天在那里努力工作，最后的投资获利回报也很难令人满意。

别看他们的研究费用每年大约只有0.5%甚至还不到，可是从绝对数看，这绝对不是个小数字。

不过，如果投入这笔费用能够获得更大的投资回报，这就是以小博大、小巫见大巫了。

因为要知道，无论在1951～1960年的10年间，还是在1954～1963年的10年间，美国股市中每年的股票总收益都达到15%，这种研究投入相比之下微不足道。

现在的问题是，这些费用投入后最终有没有达到目标呢？

总体来看，那些完全投资于股票的基金公司，很多年里的投资回报率都没能达到标准·普尔500种股票综合指数的平均水平，非常可惜。

他以威森伯格的权威著作《投资公司手册》（1964年版）中的数据为例，来证实这一观点，具体见下表：

表中的统计数据时间跨度为1954～1963年间，先后长达10年，应该说完全能说明问题了。

无论是投资23种股票、31种股票还是14种成长股的基金，收益水平都没能达到标准·普尔500综合指数的平均水平！

这一结论虽然令人难以相信，却可是事实。