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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第8页）

格雷厄姆分析说，究其原因主要有两点：

一是股价变化总是偶然的和随机的，甚至是不可预见的。

分析家和投资者如果要去试图预见根本不可预见的东西，那么无论他们多么聪明、多么周密，结果注定是没有效果的。

他说，你只要看看证券分析师的人数在不断增加或许就能想到，那么多人七嘴八舌、观点各不相同，他们的个人偏爱以及无所谓对和错的乐观态度，表明他们即使偏爱某一类股票，这类股票也无法保证就能领跑于整个股市大盘。

这和打桥牌有些相似。

从某种意义上说，参加桥牌比赛的选手专业技巧都在同一个水平上，可是人人都想自己手中的每手牌得分最高，这又怎么可能呢？最后真正能取胜的，往往取决于各种叫停，而不是更高的打牌技巧。

股票预测也是如此。

人人都想找到最可能获得成功的股票，但最终只能是极少数人心想事成。

二是许多股票分析师和投资者往往偏爱成长股。

他们通常认为，这样的股票最有发展前途，它们具有优秀的管理者、良好的经营业绩，所以即使股价较高也会照买不误。

从理论上看，这种做法是合乎逻辑的。

因为无论是股票的价值还是价格，理论上都是会无限增长的；可是在实践中，即使最好的股票也不可能在相当长的一段时期内不间断地高增长。

投资者如果踏错了节拍，原来的美好设想就会化作泡影。

格雷厄姆承认，他也知道上述两种解释或许并不能说明问题。

不过，他奉劝投资者在购买成长股时，千万不要小看或忽视了股市中的其它股票，否则他就只能从过低的股价中获得投资收益了。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资股票不必迷信成长型股票。

实践证明，成长性股票的总收益低于平均回报率。

所以，聪明的投资者是不会在较高价位买入成长型股票的。

债券风险不一定比股票小

那些认为只要是债券就必定安全，就必定比股票风险小的错误看法，已经发展到了危险的地步。

我们认为与其假设债券这种形式本身就代表了安全性——这正是目前人们的普遍做法——不如放弃假设而更多地关注事实，即（普通）债券是一种收益有限的投资工具。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，普通投资者总以为债券的风险要比股票小，其实这种观点是错误的，谁都无法做出这样的保证。

他说，在投资者的概念中，投资债券的风险一般来说会比投资股票小一些，但这不是因为它是“债券”

造成的。

真正的原因在于，大多数上市公司在这方面比较诚实，没有一定的把握，不会轻易举债。

举个简单例子来说，如果一家公司既没有资产又没有盈利能力，那么这时候无论它发行债券还是股票，都是一钱不值的。

他说：“将债券与股票分为两类的做法主要是考虑到债券是一种安全的投资工具。

于是有投资者就相信‘债券’一词就意味着使投资免受损失的某种保障。

这种想法不仅站不住脚，在很多情况下更成为严重亏损的罪魁祸首。

投资者没有因这个错误观念而栽更大的跟头，完全是因为不诚实的证券发行商恰巧也很少利用债券这种形式所具有的投资声誉做文章。”

他介绍说，人们习惯上把证券分为两大类别，即债券和股票，其中股票又可以分为优先股和普通股。

这种分类方法的主要标准是投资者法律地位的不同。

具体地说，债券的投资者是借款人，拥有优先获得固定本金和利息的权利；而股票投资者是上市公司合伙人，在享受所有者利润的同时，需要承担主要风险。

在投资债券或股票时，没有谁能保证债券投资风险一定比股票小，也不能保证债券投资比股票投资更具有吸引力。